行业建材上半年看估值下半年看盈利

建材：上半年看估值 下半年看盈利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

2012年水泥行业继续消化过剩产能，供需增速回归低位再平衡行业进入成熟期，今后以兼并重组和纵向扩张为主鉴于对景气度回落的担忧，我们倾向于在低估值的基础上，选择区域市场处于行业底部的公司，以及市场影响力和成本控制力很强的公司报告摘要：

在未来几年，水泥需求将在过去10年每年两位数增长的基础上回落；在水泥需求最近一次加速和减速过程中，扰动市场对水泥价格预期，造成水泥板块的股价剧烈波动。预计在接下来几年内，水泥需求的增速在个位数增长。

2012年整个水泥行业的大背景还是继续消化过剩产能。基于对宏观经济增速和固定资产投资明年前低后高的判断，我们预计明年水泥需求增长6%，或1.2亿吨，上半年增4000万吨，下半年增8000万吨。除了新疆地区，水泥产能投放的高峰期已过，但明年上半年的供需基础仍然较弱，而下半年随着产能的消化，可能重现水泥需求旺季。上半年行业仍将处于盈利回调周期，下半年会逐步好转。

需求放缓的背景下，企业之间竞争与协作的博弈会更加激烈，我们认为对市场影响力和成本控制力强的企业将在竞争中胜出。在整个水泥行业步入成熟阶段，成长性放缓的背景下，企业成长的出路主要有三条，一是收购兼并弱小的公司，扩大区域影响力；二是向海外的新兴市场扩张；三是向上下游扩张，控制原料和渠道，稳定成本和市场。往后水泥企业成长的成本提高，加上市场对水泥需求见顶的担心，通讯员 秦公轩会长期压抑水泥股的估值。

重臵成本是重要的底部支撑，龙头公司已经进入底部区间，对实业资本开始产生吸引力。目前股价已经对明年价格下滑的预期有较充足的反映。以海螺水泥为例，按照目前股价隐含的市场对明年业绩预期，吨净利50元，吨毛利85元，对应2012年全年的均价275元左右，较2011年下滑1 %，对应华东地区的明年全年的市场均价 80元（高标，目前420元，2011年均价450元），我们认为目前的股价在市场预期上已经有一定的安全边际，左侧交易者可以逐步介入。

我们判断对于水泥股，明年可能有两次机会。随着政策水价为每立方米9元。新调整的居民水价将从今年5月1日起实施。放松预期逐步扩散和加强，一季度存在估值修复的机会,但由于上半年基本面依然供大于求，反弹可能没有后续的水泥价格上涨作为支撑，幅度可能有限；在明年四季度新增产能将基本被消化完毕，水泥需求恢复到往年正常的旺季水平，三季度情况将逐渐明朗，或许存在基本面改善带来的投资机会。在区域上，看好四川、重庆等西南地区的景气度逐步回升，陕西、宁夏、甘肃地区的产能在下半年逐步消化，可能走出底部，值得关注；东北地区的景气度预计能高位维持。

标的上，我们建议投资者可以考虑逢低配臵冀东水泥和海螺水泥，关注赛马实业。

风险提示：固定资产投资，房地产投资及新开工面积低于预期；原材料成本大幅上涨；水泥行业价格战重新上演。