行业缩短久期债市投资宜波段操作

昨日，市场并未延续反弹之势，开盘 111.87点，盘中震荡整理，收于111.84点，跌0.02％，全天成交2亿元，市场观望气氛较浓。从盘面来看，长期券种全线走弱，中期券种010103券、010404券等小幅上涨，而010308券等表现低迷，短期券种表现平平，涨跌互现。

昨日，央行发行 400亿元三个月央票，中标利率企稳为3.28％，同时发行500亿元三个月央票，中标利率为2.6648％，加上周二发行的500亿元一年期央票，本周净回笼1000亿元，尽管力度并未缩减，但央票利率的企稳很大程度上稳定了市场信心。

从目前的市场环境来看，短期内债市大幅下跌的可能性较小，但中期看债市重心将不断下移。

首先，市场做空动能并不强。前期整理平台的构筑是伴随较大的成交量，在 111.2附近每天的成交额维持在10亿元左右，有资金建仓迹象，这表面该平台附近的承接力度较强。而近期债市调整的同时量能萎缩严重，一是表明筹码锁定力度较好，市场主动做空意愿不强，二是表明市场观望气氛较浓。在此前提下，债市大涨大跌的可能性都较小。

其次，货币政策仍以稳健为主。尽管近期由于信贷、增速等因素使得紧缩的力度明显加强，但日前召开的货币政策委员会例会表明将继续实施稳健货币政策。会议认为，尽管伴随结构不合理、经济增长方式粗放、国际收支不平衡等问题，但总体看 当前金融运行平稳。对于下一阶段货币政策取向和措施，认为应继续实施稳健的货币政策，加强本外币政策的协调和体系流动性管理，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，保持价格稳定。合理控制货币信贷增长，促进优化信贷结构。从货币政策的总体思路上看，仍以稳健为主。

最后，粮食价格回稳为 CPI下行提供机会。在去年年底粮食价格被爆炒之后，目前其投机炒作因素降低，粮价回稳北京的一家医院病房内为CPI下行提供机会；但货币供应量和贷款增速将成为推动CPI上涨的因素。我们注意到，在贷款大幅增长后，央行已经通过上调存款准备金率、加息等紧缩政策进行调控，其效果还需要时间来观察。

尽管短期内，债市的调整空间有限，但中期风险不得不防。从近期央行高层言论最近更警惕流动性造成的信贷、投资反弹来看，央行下一步的货币紧缩政策，一方面将加强数量型工具的综合运用，另一方面不排除开展信贷调查并针对投资失控行业采取行政调控手段的可能，政策的严厉程度将取决于三月份的数据，而市场对三月份数据预期并不乐观。对于风险偏好不强的投资来说，缩短投资久期为宜，操作上建议波段操作。