白糖下探空间较大

白糖下探空间较大

期货5月13道：　3月下旬郑糖探底后大幅反弹，之后一直处在4850元/吨附近维持高位振荡整理态势。尽管4850元/吨仍未超过广西生产平均成本线，但对于严重过剩的201...

期货5月13道：　3月下旬郑糖探底后大幅反弹，之后一直处在4850元/吨附近维持高位振荡整理态势。尽管4850元/吨仍未超过广西生产平均成本线能躲则躲；36.84%的人则喜欢这种场合，但对于严重过剩的2013/2014榨季来说，该价格仍不利于食糖产区去库存。

4月初，在不良天气预期的炒作下，郑糖1409合约一度被拉高至接近5000元/吨的水平，导致大量仓单涌出。5月初，实际仓单已经创下三年以来新高，加上有效预报的数量累计已有1.3万张，合计13万吨待交割糖，压力不容小觑。

原糖天气炒作热情渐退

巴西仍以绝对的影响力主导国际糖价，而今年重要的干扰预期是厄尔尼诺现象。1月底国际糖价探底之后，巴西出现连续干旱天气，以及各大气象机构纷纷发布未来厄尔尼诺天气预警，而这一天气若出现，将导致今年下半年东南亚及澳大利亚等地出现干旱天气。同时，如果巴西在食糖生产高峰期出现连续大规模降雨，将不利于全球主要食糖出口国的生产。在此背景下，原糖期价持续反弹，主力合约累计上涨达到3.5美分/磅。

不过随着3月底4月初巴西中南部新榨季开榨，原糖两度上攻未果，不利天气预期的提振难以对垒巴西实际供应的宽裕，而此前市场曾一度关注的酒精生产比例可能上调的利多也并未兑现。巴西新榨季开榨至4月底，累计产糖53.92万吨，同比大幅增长了120%，生产食糖比例同时提高了4个百分点。与此同时，巴西目前等待装运出口的食糖也较前一周的不足40万吨快速增加至近70万吨今年5月，足以说明食糖供应宽松期尚未结束。

国内工业库存及仓单压力渐显

近三年来进口始终是国内糖价的最大冲击，过去两年的5月，一直维持着配额外进口利润，导致进口量暴增至天量水平，终于形成了当前难以消化的高库存格局。今年以来这一情况得到改观，进口配额外利润空间从盘面计算基本被封闭，50%关税下含税总成本高达5300元/吨，远超国内现货价及期货盘面价。

在这一指导思想下，较多的投资者认为，大周期熊市底部已经出现，期货抄底情绪不断蔓延。然而尽管近期糖价回升，但现货销售进度并未跟上。销售进度缓慢导致制糖企业尤其是原糖加工企业开始注册仓单，并寄望于通过期货市场打开一个销售渠道。截至5月9日，白糖注册仓单已经达到9343张，另有3276张有效预报，总量接近13000张，而此前仓单及预报超万张的时间点需要追溯到2010年8月，可见郑糖面临着巨大的仓单压力。

中短期糖市难以反转

35月通常是国内糖市下跌的季节性时间段，此阶段正处于消费淡季，中下游买家在榨季内总体过剩的背景下，缺乏足够的采购热情，且今年的扶持政策由实质性收储转变为仅提供补贴，供需方面未受到影响，过剩压力持续存在。即使排除国储库存压力仅从工业库存来看，压力已经超过2008年的超级熊市时期。相似的是，今年宏观环境同样低迷，多数传统行业亏损甚至巨亏，资金面紧张，政策层面却并未松动，不利于商品价格。考虑到消费增长的因素，郑糖是否会突破前期低点4598元/吨暂无法确定，但后市仍将有较大的下探空间。