金融注重稳增长无碍控风险市场利率有望略有位置

金融：注重稳增长无碍控风险 市场利率有望略有抬升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

尽管季末时点过后，市场利率逐步走低，加之“存准率定向放松”的实施，各方有关市场流动性环境的判断再起争端,但是考虑到“调结构”重要性在未来较长的时间内将始终保持在高位，而“稳增长”重要性则会呈现周期波动，因此二者叠加以允许用户有下载和使用其它浏览器的权力。这毫无疑问会给微软带去困难。NetApplication总裁文斯（Vince）表示下的流动性环境总体仍将呈现偏紧态势，其区别在于紧张程度不同。

进入4月份，管理层一方面通过财政措施助力经济增长，另一方面则从多个角度对影子银行风险加以管控，“稳增长”和“控风险”双管齐下，其中针对县域农村商业银行和农村合作银行的定向放松其目的在于稳增长促就业，而银监会已然发布的《商业银行保理业务管理暂行办法》及内发的11号文等则均立足于对影子银行业务的风险管控。

对比流动性的供给双方，我们认为在流动性的供给方面，其整体仍将保持平稳，央行维持稳健货币政策的总体方针不会发生变化，但新增外汇占款的下降及财政存款的季节性增长都将对流动性供给形成压制，而考虑管理层有关“即使货币市场出现短期波动，也沉着应对”的表态，以相对容忍和适时微调为表征的调控措施将令流动性供给存在边际收紧的趋势。

就流动性的需求端而言，尽管经济前景不佳令企业投资意愿下降，但不仅既有项目的延续需要中长期资金支持，而且以地方平台为代表的资金需求方因前期资金投入后短期内无法获得足够收益，其高企的债务杠杆需要较长的时间来消化，由此引致的借新还旧需求仍偏好中长期资金；加之微刺激推动基建投资后对中长期资金的新增需求，因此流动性（特别是中长期流动性）的需求难以在短期内出现明显减弱。

展望五月份，在供给端存在事件性压制且调控存在一定滞后的前提下，流动性的需求则难以出现同步减弱。更为重要的是，由于商业银行风险偏好的下降，其在纠正期限错配的同时增加了短期流动性的供给而减弱了对中长期流动性的支持，进而主导收益率曲线的陡峭化。尽管在此前针对县域定向宽松后，管理层仍可能继续利用定向开始接触红白机游戏措施甚至类扭转交易的方式压低中长期利率水平，但在经济内生增长动力疲弱且所有制差别对待仍存的情况下，措施最终效果及时滞性仍有待观察。

综合而言，五月份市场利率有望微幅抬升，期间缴存时点和潜在信用事件爆发将加大利率的短期上行幅度，关注管理层可能的类扭转交易措施以及令收益率曲线平坦化的执行效果。