高考加油国联证券通胀专题投资者要担心发达国家的通魏家

国联证券：通胀专题 投资者要担心发达国家的通胀吗？-110214 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀专题：投资者要担心发达国家的通胀吗？通胀正在成为发达经济体显著的问题吗？随着通胀在新兴经济体内愈演愈烈，美国经济的持续复苏，投资者对发达经济体的通胀也开始担忧起来：美国债收益率一路飙升，10年期一度涨至3.7%；而TIPS利差也迅速上涨，创造了去年四月份以来的高点。

TIPS利差一路上涨，创造去年四月份以来的高点ThinkGlobally,ActLocally因此，投资者对通胀在美国的迅速抬头也开始担心起来：1）企业利润率下降-随着食品和原材料价格的上涨，企业运营成本上升，而由于经济复苏虽然继续但总需求仍然疲弱，企业转嫁成本的能力受到很大的限制，利润率将不可避免的下降；2）随着国债收益率的上升，股票市场的估值将受到负面的影响。

关于第一点，我们已经在一些零售企业中看到了利润率下降的现象，而关于第二点，可能要到国债收益率真的上升到了4%以上才值得我们担忧。

而无论是第一还是第二点的担忧，对通胀是否会在美国迅速蔓延的判断是关键。而我们依然认为：以美国为代表的发达国家通胀在可预见的未来难成气候。我们的理由则是老生常谈了：产出缺口（GDPGap）和住房市场。

首先，产出缺口在美国依然显著。当实际GDP和潜在GDP之间存在差距的时候，就意味着整个经济体内存在不充分就业和企业开工率不足的现象。而在这种前提条件下，价格的持续，迅速上涨就没有基础。

IMF预测美国产出缺口在2015年之前都会低于-2%通胀专题：投资者要担心发达国家的通胀吗？其次，当很多经济指标都在QE2的刺激下好转，美国的住房市场依然低迷，虽然成交量或有放大，但价格已经连续下跌。要知道，美国住房市场对通胀关系巨大，CPI衡量指标中，超过40%是直接和住房市场相关的，而对核心通胀率来说这一比重接近50%。

美国房屋价格复苏并非一帆风顺最后，再谈谈目前的热点话题，农产品价格的暴涨。和新兴经济体不同，食品消费占美国CPI的比重还不到10%，而且其受农产品直接影响的食品比重就更小，因此农产品价格的飙升对美国通胀的贡献要远小于其对新兴市场的影响。而以中国和印度为首的人口大国，食品价格在CPI中占有举足轻重的地位。经济发展速度的不平衡在加上食品价格的迅速上涨导致了新兴市场和发达国家之间的通胀出现了冰火两重天即使有6亿人登记成为跳”志愿者的现象。

当新兴市场经济体开始紧缩货币政策抵御通胀的时候，美国的货币政策在近期内很难出现方向性的改变。投资者需要牢记的是美国目前的经济复苏是建立在巨大流动性的基础上的，经济体自身的“造血功能”依交警部门后期还将在八大关禁行区周边增设警力然较弱，美联储通过QE和零利率来推高资产价格，借此产生财富效应，促进总需求。一旦流动性减弱，美国经济能否自我维持还是个未知数。而我们也相信美联储不会在失业率依然高企，价格水平依然较低的情况下冒险尝试，毕竟，日本的前车之鉴还历历在目。

各国食品和能源占CPI的比重：发达国家食品占CPI比重远小于新兴市场国家2发现价值实现价值通胀专题：投资者要担心发达国家的通胀吗？美股刷新危机以来的高点：

我们在上一份报告中提及了美国GDP收复危机前高点，而美股的强势却被埃及政治动乱所掩盖。随着埃及局势的逐渐明朗（但未来的发展还充满了不确定性），美国上周继续公布令市场振奋的经济数据，美股再度刷新危机以来的新高，标普500报收于1329点，较危机中的低点上涨了近100%。与此同时，道指和纳指也双双打破危机以来的高点，分别报收于12273点和2809点。

从美股上周行业表现来看，非必需消费品和工业领涨，而能源和原材料则在能源和商品价格下滑的拖累下垫底。油价在埃及局势的缓和中下挫近4%，报收于86美元的下方。

而从2011年以来美股行业的整体表现来看，能源依然在油价的强势中以9%的涨幅居首，紧随其后的是工业（8%），信息科技（8%）。值得一提的是，在2011年至今，美股周期性行业表现全面强于防御性行业：电信，必需消费品，公用事业和健康保健这四个防御性行业的涨幅垫底。这也反映了美国经济复苏还在继续的宏观局面。