高考加油机构谨慎观望3年国债招标遇冷魏家

本报 葛春晖

12日上午招标发行了300亿元3年期固息。在浓厚的观望气氛中，本期国债认购倍数创下年内新低，中标利率则远高于预期水平。人士指出，受资金成本偏高、触底回升、经济预期好转以及信用债密集供应等因素的影响，7月下旬以来债券市场呈现持续调整态势，但在经济复苏进程曲折缓慢的背景下，随着上述风险因素的释放逐渐接近尾声，债券市场有望在9月底或10月再现投资机会。

认购倍数创年内新低 中标利率远超预期

9月12日上午，财政部招标发行了2012年第17期记账式附息国债。本期国债为3年期固息品种，计划招标总额300亿元，可追加。由于机构心态谨慎、市场观望气氛浓厚，本期国债招标需求清淡，中标利率大幅走高。

招标情况显示，本期国债首场共获352.2亿元有效投标，认购倍数仅为1.17倍，创下今年以来国债招标的认购新低；票面利率3.10%，不仅远高于此前的机构预测均值3.01%，而且超出了2.96%-3.06%的预测区间上限，较9月11日中债银行间3语速缓慢而有些无力。但他有个愿望年期国债到期率亦高出近2个基点；此外，首场招标结束后，本期国债未获追加认购，最终发行量只有300亿元。

对于本期国债招标遇冷，交易员表示，一方面是由于债券市场仍在继续消化利空因素冲击，观望情绪浓厚导致机构配置热情不足；另一方面，则是因为3年期品种受资金面影响较大，随着国庆、中秋双节以及季末因素临近，机构对于短期资金面的预期偏向谨慎，从而进一步限制了本期新债的认购需求。

事实上，自从7月下旬，债券一级市场就屡屡出现新债招标利率高于二级市场，进而带动收益率再次上行的局面。本周二，国开行招标的第三批“福娃债”、招标的今年第五期铁道债的中标利率也多数超出市场预期，并带动当日现券收益率普遍回升。周三新债招标结果出炉后，二级市场上再现收益率全线上行。市场人士表示，当前市场情绪偏于悲观，短期内或继续呈现新债招标引导现券收益率调整的局面。

风险释放接近尾声 静待调整后的机会

7月下旬以来，在资金面差于预期、通胀触底反弹、经济预期好转以及信用债密集供应等因素的多重冲击下，债券收益率呈现总体震荡上行态势。数据显示，截至9月11日，标杆品种10年期国债收益率已回升至5月份降准前水平，3年期收益率更是创下了年内新高。分析人士指出，短期来看，批复万亿投资项目、8月新增信贷超预期使得市场对于经济基本面的预期得到改善，加上欧洲推出购债计划、美联储QE3呼之欲出相继提振风险偏好，因此债券市场短期仍丹麦成为全球最幸福国度面临调整压力。但中长期来看，考虑到经济复苏将是一个曲折缓慢的过程，债券收益率尚未进入趋势性上升阶段。

中金公司指出，虽然欧美央行的宽松政策和国内通胀的小幅回升在短期内抑制了中国央行进一步放松货币政策的空间，但仅仅依靠发改委审批项目、提高出口退税率这些产业政策无法将中国经济拉回到自我复苏的通道中去，因为目前的利率水平并不能显著改善企业的盈利能力，一旦经济复苏难以持续、通胀再次回落，货币政策又会重新放松。因此，目前的收益率上行只是在下降通道中的阶段性反复。

(,)也在其最新报告中重申了“债市短期以风险释放为主，但中期并不悲观”的观点。该机构表示，目前来看，资金成本高企、CPI缓慢上升以及信用债供给对债券市场的冲击已经陆续接近尾声，考虑到中期经济增速即使回升也会非常缓慢，未来债市特别是信用债仍然会有较好的持有期回报。

在具体配置策略方面，中金公司表示，在战略上坚持看多的同时，战术上仍然需要通过支付互换固定利率来适度对冲短期内的不确定因素；考虑到流动性的负面冲击已基本结束，可以增持容易受益于资金面改善的年期政策性银行债。而在配置时间选择上，海通证券认为9月末10月初最佳，但也可从目前起试探性介入。