行业齐鲁证券降息后永续A仍被低估

齐鲁证券：降息后永续A仍被低估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点此次降息对实体经济及证券市场的影响象征及预期意义大于实际意义，但作为货币政策的猛药和刚性工具，降息政策的出台，是一个重要的宽松信号，有助于形成市场的宽松预期，对实体经济和股市、债市的利好影响是没有疑问的。但由于市场对此早已预期，因此结论是：影响市场长期趋势就是在搜索引擎地址栏随便输入一个该域名错误链接向好的一个因子得到强化，短期影响会很快消化。

降息对浮息债的影响比较复杂。首先，降息会降低付息债的票息，减少其现金流，这是利空的因素，但市场利率或定价基准同步下降。因此，同样的交易价格，降息会使其实际收益率降低，但这个降低的实际收益率可能仍然与定价基准持平甚至高于估值基准，这样其交易价格就不会下降。因此，降息对浮息债的影响大体上是中性的，此判断也适用于同样是浮息债的永续A。但票息减少和估值基准下降，哪一个因素影响更大一些，需要具体品种具体分析。

下半年以来，AA+收益率大幅下滑，我们认为这事实上就是对流动性宽松与降息的预期。但与此相比，永续A的平均隐含收益率水平虽然有所下降，但降幅远低于AA+。从风险较角度，其实永续A的定价基准应该是AAA级信用债，但目前不但未能达到AAA级的收益水平，甚至与AA+的利差水平还在扩大，因此，无论降息与否，永续A都面临着缩小利差问题，就价值回归、交易价格上涨。

根据降息后口径计算的永续A平均隐含收益率为6. 74%，较降息前的6.612%下降2 .8个基点，降幅为 .6%，均小于基准利率的降幅。目前AA+长期信用债的到期收益率为5.821%，与永续A相差高达55个基点，与AAA的利差有1 0个左右的基点。因此，永续A仍被严重低估，不少品种仍有较高的价格上涨空间。

降息之后，隐含收益率居前的永续A有（150184）申万菱信环保产业A、（150181）富国中证军工A、（1501 0）国泰国证医药卫生A、（150117）国泰国证房地产A、（停工了两星期的成龙150186）申万菱信中证军工A、（150198）国泰食品A，其隐含收益率水平位于6.55%~6.61%之间，是“新时代”值得配置的优先品种，上述基金的另外优势是流动性较好。