轨道交通水利7家公司头痛持续增长

　　201 - | 发布者：柴喜男 | 来自理财周报2002年以来，中国城镇化率以每年1. 5个百分点的速度递增。到2011年，全国城镇化率达到51.27%。 2002年以来，中国城镇化率以每年1. 5个百分点的速度递增。到2011年，全国城镇化率达到51.27%。

　　研究表明，城镇化率每提高一个百分点，涌入城市的农村人口将增加1 00万(以全国1 亿人口计算)，从而带动6.6万亿元城镇基础设施建设投资。而城镇基础设施项目的建设，将拉动路面机械、土方机械、起重机械、混凝土机械、环卫机械等工程机械细分领域的高速增长。

　　中联重科副总裁兼财务负责人洪晓明认为，中国的城镇化建设与国外发达国家相比仍有很大差距。到2020年，中国城镇化水平将力争达到60%左右。国家提出城镇化策略，必将推动城市化进程和基建工程的更新发展。而这将使中国工程机械行业至少还有10年发展期。

　　然而，目前工程机械行业面临的问题是：市场低迷，应收账款高，库存量高；而两大工程机械巨头的争斗，也给行业的发展带来负面影响。城镇化为这个行业的发展勾画了美好蓝图，但工程机械行业的未来发展并不是坦途。

　　工程机械利润负增长，31重工向外扩大

　　工程机械行业的龙头企业31重工（6000 ），主要从事工程机械的研发、制造、销售，目前是中国第一、全球第六的工程机械制造商。三1重工的产品包括混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、履带起重机、桩工机械、筑路机械等。

　　2012年三季报显示，3一重工实现营业收入406.99亿元，同比下落1.5%。

　　净利润下滑的幅度远高于营业收入，首先是源于销售毛利率的大幅下滑和费用的不断上升。2012年月，31重工的销售毛利率为 .41%，同比下降了4.42个百分点，较2012年上半年下降2.04个百分点。2012年月，销售费用、管理费用和财务费用同比增加了 .66个百分点。其中，财务费用12.24亿元增长最快，同比增长110.67%。这主要是因为三1重工的长期借款大幅增加，2012年9月末比年初增加了88.79亿元。

　　而且，如果不是调剂会计政策，净利润下滑的幅度会更大。在2012年3季报发布前，31重工公告调整会计政策，将未到合同收款日应收款坏账准备计提比例由2%降至1%，1年以内（含1年）的应收款由5%降至1%等。

　　公司公告显示： 经公司财务部门测算，本次会计估计变更预计增加月归属于上市公司股东的净利润约4.7亿元。 如果剔除此次变更的影响，31重工的净利润下滑幅度将达29.60%。

　　湘财证券研究员仇华指出，从2011年开始，我国高铁等固定资产投资和房地产投资不断下滑，国内流动性收紧也使工程机械下游购买力下落。工程机械领域的主要产品，如起重机、挖掘机、装载机等，自2011年以来增速同比下滑较大，2012年前三季度更是出现负增长。

　　国内市场不景气，使三一重工加快了向外扩大的步伐。2012年2月，三一重工以 .24亿欧元（折合人民币26.54亿元）收购了德国普茨迈斯特有限公司；7月，德国普茨迈斯特公司出资810万欧元，收购欧洲第三大混凝土搅拌车以及特种搅拌装备生产商Intermix GmbH公司。

　　据了解，普茨迈斯特目前产品主要用于搅拌和输送水泥、砂浆、脱水污泥、固体废物和替换燃料等粘稠性大的物资，应用于固体泵、采矿、冶金、污水处理、燃煤电厂、石油化工、固废处理以及隧道施工等等领域，收购后三一可以将相应产品运用于国内市场。

　　不过，收购德国普茨迈斯特公司也使得三一重工2012年一季度经营活动现金流量净额达到创纪录的-4 .9亿元，而收购后的整合问题也不容易解决。

　　此外，为了激起管理和技术人员的积极性、提高公司的经营效率，三一重工于2012年11月公告推出股票期权及限制性股票激励计划，拟向25 名鼓励对象授予权益总计1.78亿份，总成本为2.89亿元。而鼓励的业绩考核要求为201 年、2014年、2015年公司净利润同比增幅不低于10%。

　　激进政策促中联重科收入增长

　　中联重科主要从事建筑工程、能源工程、环境工程、交通工程等基础设施建设所需重大高新技术装备的研发制造，其中混凝土机械和起重机械均位居全球前列。

　　2012年3季报显示，中联重科2012年前3季度实现营业收入 91.08亿元，同比增加17.77%；营业收入和净利润同比增幅均优于三1重工。

　　值得注意的是，中联重科2012年也变更了会计政策，而且时间比三1重工早了将近一年。比如，1年之内（含1年）的应收账款坏账计提比例由5%下降至1%，1－2年的由10%下降至6%等。

　　此次会计估计变更增加中联重科归属于上市公司股东的净利润161 2.40 万元，占其2011年度归属于上市公司股东的净利润的比例为2.00%。

　　2012年前 季度，受宏观经济放和缓房地产调控的影响，三联重科的汽车起重机、履带起重机销量为4678台和218台，分别下落40%和51%，降幅高于行业的平均水平；而挖掘机业务却逆势高增长，前 季度销售挖掘机25 2台，增长66%，以挖掘机为核心的土石方机械实现收入增幅超过90%；前 季度中联重科的混凝土机械业务收入增幅在40%左右。

　　中联重科销售收入的增长，在一定程度上与其激进的信用销售政策有关。

　　国信证券研究员陈玲对此表示担忧： 因抗风险能力强，公司信用销售政策偏激进：金融资产组合余额(应收款项、融资租赁余额及担回购义务按揭余额之和)2011年底4 4亿，12H达545亿，加回上半年出售的101亿无追索保理款，共646亿，增速高于收入增长。上半年新增各类余额212亿，守旧假定2011年底余额在当期回款10%约4 亿，则新增销售中共255亿形成了应收/或有负债，占当期291亿收入比88%。

　　在海外扩张方面，中联重科也早有动作。2008年，中联重科就联合共同投资人弘毅投资、高盛公司、曼达林基金成立了香港CIFA，出资28.78亿元(合2.71亿欧元、 .97亿美元)收购意大利CIFA。

　　2012年12月28日，中联重科发布公告称，拟出资2. 5亿美元收购控股子公司香港CIFA的其他股东持有的股权。

　　本次完全收购CIFA公司股权,有利于进一步提升公司内部资源的无缝整合，同时提高公司未来盈利能力。除通过对CIFA资源的整合优化，拉动了CIFA业绩恢复至金融危机之前水平以外，收购CIFA也使得中联重科整体混凝土机械业务得到很大提升，另外，此次完整收购CIFA也使公司探索出了实施国际化战略的有效发展模式。 兴业证券(601 77,股吧)研究员陈德静认为。

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