行业中信建投出口回落有理有节升值难以不卑不亢

中信建投：出口回落有理有节 升值难以不卑不亢 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

<如芜湖市弋江区新时代商业街上的酱味观中餐馆、阿瓦山寨酒家、酱出名门酒店均规定p>9月份的进出口增幅和顺差回落。9月份，我国出口1449.9亿美元，增长25.1％，较上个月回落9.3个百分点；进口1281.1亿美元，增长24.4％，较上个月回落11.2个百分点；而当月贸易顺差168.8亿美元，较上月环比减少15.7％。

三重压力作用下，出口难以超预期。目前乃至未来很长的一段时间里，出口都将面临着全球去库存、全球去杠杆（人民币小幅升值）、中国调整经济结构这三重压力。这主要表现为：（1）去库存背景下，需求依旧孱弱；（2）有效汇率升值，出口商品涨价；（3）出口政策式微同时还考虑到9月、10月份时值中秋、国庆双节，强化结构调整。这三个因素的共同作用，无疑强化了中国出口持续下滑的预期。实际上，从出口订单的角度来看，未来数月出口是难以有超预期的表现的。

进口促进政策发力，顺差继续减少。为了减少贸易顺差、纾解人民币的升值压力，8月份以来，商务部会同了多个部门正在采取措施，努力鼓励进口；另一方面，进口价格依然维持在较高的水平上，也使得未来的进口将持续扩大。因此我们判断，单月贸易顺差接下来仍将持续减少——实际上，目前一般贸易已转为逆差，带来巨额外汇的是加工贸易，而在微观上意味着出口企业的利润的微薄。

人民币单边升值的通道已经形成。虽然出口会下行、进口会增多、顺差会持续减少从而弱化人民币升值的经济动因，然而人民币的币值低估问题亦非朝夕之间所形成的——毕竟以购买力论，人民币确实存在着大幅度的低估。只是在目前的强大政治压力下，人民币正沿着单边升值的道路持续前进，而这无疑会给“热钱”的流入以充足的时间窗口——而在这种“火借风势，风借火威”的背景下，我们已经很难期待人民币能够“不卑不亢”，实现所谓的“双边浮动”。

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