公用事业美股上市光伏厂商季度分源泉

公用事业：美股上市光伏厂商2012Q 季度分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■2012年产能过剩、价格下滑■ 季度首次出现大厂产能降低，产能利用率降至50%，下半年出货量预期下降：

1）晶科在 季度的发货和销售情况逆势上涨，组件占公司总出货比例提升。

推出一款结合Zune数字音乐播放器功能的Sunpower的安装量环比下降，但是销售收入反而增加。

鉴于欧洲国家的下半年需求低于预期，各企业纷纷调低对下半年的光伏出货量预期。

2）尚德电力首次出现产能降低。天合光能也做了相应的调整。实际调研结果天合的产能利用率在 季度以及目前约为50%左右。晶科和Firstsolar的产能利用率高于100%。

■ 季度成本接近全年目标，没有原材料长单的厂商显示出竞争优势：

1）晶科的成本下降速度最快，已经低于阿特斯，组件成本0.59USD/W。这与晶科Q 的高产能利用率有关。受产能利用率影响，天合的非硅成本提高。

2）我们注意到硅料和硅片成本随着专业化程度提高而降低，晶科和阿特斯没有长单束缚成本更具优势。

■ 季度库存和应收账款情况好转，但是现金和负债率仍然堪忧：

1）2012Q1季度的全行业库存、应收和应付账款水平增加，而2012Q2以及Q 季度除天合外，其余几家企业均呈现好转态势。应付账款水平来看，Q 季度只有Sunpower出现回调。

2）中国组件厂商的资产负债率在2011年和2012年Q1，Q2季度逐季上升，Q 季度天合和晶科资产负债率下降，而阿特斯仍在上升，其资产负债率已经超过80%。其中天合、资产负债情况较好。

）国外厂商的资产负债率情况比较好，其中FirstSolar的资产负债率虽然在2012年有所上升，但仍然处于较低的水平，大约在40%左右浮动。

从企业的流动比率和速动比率来看，各公司的流动比率和速动比率都在降低。

■天合的单位EV .95最低，体现出很好的并购价值。阿特斯和天合的单位EV较为接近均低于国外厂商FirstSolar和Sunpower的单位EV（8.61和11.55）。其中Sunpower的单位EV最高。

■从产能利用率、成本和利润角度分析，行业在 季度触底，去产能进入实质性阶段。参考专业化厂商体现一定竞争优势，建议跟踪单晶硅片专业化龙头厂商隆基股份。

■风险提示：市场下滑超预期。