高考加油中信建投经济短期低点改革长期起点魏家

中信建投：经济短期低点 改革长期起点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

外需：全球经济遭遇“倒春寒”，但难阻周期大势回暖受伊朗局势紧张推升国际油价持续攀升，主要经济体政府去杠杆化加速，以及中国、欧洲库存周期继续向下调整等因素的影响，全球经济在经历了初春的超预期回暖之后，一股寒流再度来袭，美国非农就业不及预期，欧洲经济持续大幅回落，中国经济增速超预期持续下滑，全球经济遭遇了典型的“倒春寒”。

对于近期遭遇的“倒春寒”，我们认为无需过度悲观。从区域来看，美国、日本已经进入新一轮库存周期的复苏阶段，经济内生增长的正反馈机制已经形成；欧洲和中国也即将走到2008年金融危机之后第一轮库存周期的终点，制约经济增长的负反馈机制即将迎来反转。

当前的小股寒流难阻全球经济周期之轮滚滚向前。二季度是全球经济走向本轮复苏需要穿越的最后风雨季。

内需：投资煤电联动温和回落，微调见效，消费将现弱反弹三产投资结构并非真正改善，铁路将迎来拐点，制造业投资分化明显，民生领域投资增速放缓堪忧。房地产投资缓慢回落，政策抑制效率趋淡。料二季度投资将在目前平台低位震荡。消费增长低迷有原因，主要是前些年的“钓鱼”政策透支了短期消费，居民收入增长也低于预期，虽然户籍制度改革也在分步展开，加快城市化进程，保民生，这种种政策措施都对消费增长有积极作用，但这是中药，见效慢。今年消费增长会比去年再下一台阶，判断全年总体增速在%左右。

通胀回落空间有限，流动性改善，金融租金扩散我们认为，CPI在上半年下行中波动，但食品价格回落空间有限，非食品价格具有中期刚性，二季度CPI潮落，下半年潮起。

3月信贷破万亿元。打消了经济硬着陆和信用严重收缩的预期，也表明政策微调起到效果，但不意味着货币政策转为宽松。

信贷控制依然存在并且有效。

地方金融改革风生水起。金融变革包含了金机组人员无法控制飞机。不过据德国媒体报道融租金的重新配置，2012年，造租扩展；寻租弱化；分租明确。金融租金扩散的三条路径：中央资本-地方资本-民间资本，间接金融-直接金融，国有银行-股份制银行-中小银行-非银金融-民间金融。经济增长平稳，去泡沫化温和使得资产扩张平稳，则整体经济的收益弹性不足；金融对实体之间，由2011年的争利向适度让利回归；金融部门内部，金融二元化更加明确，增量改革就是保障既得利益的收益稳定，给新进入者增量空间。这意味着，单就短期金融租金重新配置，个体或有较多受益，整体红利释放空间不必高估。金融部门新一轮的造租扩张需要实体经济的支撑。