行业方正证券外需有所改善经济短期企稳

方正证券：外需有所改善 经济短期企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

Markit：2014年5月汇丰制造业PMI预览值升似乎要下来至49.7%，4月终值为48.1%。

其中，生产指数升至50.3%，上升了2.4个百分点；新订单指数升至50.2%，上升了2.8个百分点；就业指数降至47.3%，下降了0.6个百分点。

点评：5月汇丰制造业PMI预览值回升幅度显著好于市场预期，主要来自生产、新订单以及原材料库存指数的拉升，尤其新出口订单指数出现大幅回升。但据我们观察的高频经济数据，却并未有需求显著改善的信号。

综合目前可观察数据与政策形势来判断，我们倾向于认为5月稳增长政策效果或已有所成效，短期经济需求有所企稳，企业也出现了回补原材料库存的行为。但对于短期经济需求回升幅度，以及是否能够形成向上的趋势，我们认为还不宜过于乐观解读单月PMI数据，仍有待更多经济数据的确认或证伪。尤其在制造业产能过剩、房地产市场景气度下行以及全球经济仅温和复苏背景下，我国整体制造业企业回补原材料库存行为也很可能只是短期行为，对生产端的拉动还难具有长期持续性。

需求端：出口订单显著改善，是新订单改善的主要原因，显示5月经济需求尤其外需可能有较为明显的回暖。综合判断，稳增长政策效果有所显现，短期经济需求或有所企稳，但对于回升幅度以及改善的持续性，还不宜过于乐观。

5月新出口订单指数由4月的48.9%大幅反弹至52.7%，达到2011年以来的最高。新订单指数由4月的47.4%升至50.2%，显示订单需求有所改善，尤其出口订单激增。从5月汇丰PMI订单相关分项指标反映的经济需求状况来看，5月经济需求有出现较为明显的改善，但从我们观察的高频经济数据当中却并未得到相关印证信号。

一方面，6大电厂耗煤量增速继续下行、30大中城市商品房交易量低迷，以及主要工业品价格依旧较为疲弱，产成品库存主动去化；另一方面，B美国纽约联邦储备银行总裁盖特纳上周二称DI以及CCFI等高频数据来看，外贸景气度改善幅度亦算不上显著。综合来判断，我们倾向于认为短期经济需求或有所企稳，但对于是否出现显著回暖以及未来需求改善持续性，还不宜过于乐观解读，有待观察更多的经济数据来确认或证伪。

我们此前就提出，经济能否显著回升主要还取决于出口与投资这两个变量。5月初国务院出台了《国务院办公厅关于支持外贸稳定增长的若干意见》，叠加前期的一系列定向发力稳增长政策，似乎已显现出一定效果。昨日国务院会议决定了今明年以及十三五期间重大水利工程项目，发改委也批准了80个基建投资项目，并鼓励社会资本参与。当然，这些微刺激稳增长政策的具体效果还有待继续观察。