高考加油金融顺藤摸瓜关注汇金系券商整合魏家

金融：顺藤摸瓜 关注汇金系券商整合 201 -10- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业动态信息宏源、申万整合符合逻辑昨日午间，宏源证券（000562）发布公告，控以忙为借口股股东建银投资筹划重大事项，公司股票停牌。市场传闻控股股东欲将申银万国证券与公司合并。众所周知，汇金控股、参股多家券商，并不符合证监会“一参一控”的监管要求。这一问题的解决是必然的，只是时间与突破点的问题。近期，我们了解到，汇金与建银投资的管理层有所变化，新领导上任后，积极推动解决这一问题。由此，我们认为，申万与宏源合并的传闻是符合逻辑的。

合并给予申万新的发展机遇与宏源合并意味着申万实现了借壳上市，公司的融资通道将更加畅通，不至于错过证券业创新的发展机遇。而二者合并后，资产规模、各业务市场份额等都飞机上有人抽烟将大大提升，整体实力位居行业前五。

但其核心业务还有待拓展，否则只能是大而不强。虽然近期宏源的高管出事，但过去几年宏源的快速发展证明了其管理团队是有较好的市场意识的，公司的机制是较为先进的。所以，我们期望未来的新申万能真正完善机制、市场化运作，顺利的实现整合与提升。

溢价有限我们参考大型上市券商的市值，在中性假设下，估算新公司上市后的合理市值在650亿元左右，二级市场合理股价为8.65元，相比于目前市场价格溢价5%左右，根本原因在于宏源证券的估值较高。

最终方案是各方利益博弈的结果我们认为，参股申万的公司获利不一，例如东方明珠获利较高，而小商品城可能产生投资损失；方案存在现金选择权可能；最终方案将是控股股东、现有小股东、申万小股东等各方的利益诉求进行博弈的结果。

关注汇金系券商整合宏源与申万的整合预示着汇金系券商的整合已经拉开了大幕。

除宏源、申万外，汇金目前还持有银河、中投、中金、中信建投、瑞银的股权。根据我们了解的情况，以及汇金的持股比例，我们认为投资者可以更多的关注银河（）、中投与中金这三家，其中银河与中投的整合传闻已久。