行业国信证券流动性宽松与表外惜贷为何并行不悖

国信证券：流动性宽松与表外惜贷为何并行不悖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

春节过后，银行间市场流动性持续宽松，货币市场利率维持低位。与之相伴，有两个现象颇为值得关注：一是2月表外融资大幅萎缩。这意味着融资滚动成本的降低，并未激励商业银行再次期限错配发展同业业务（图1）。这种状况似乎是央行非常乐于见到的年交易额在1000万元以上的就有169家。园区内经营着上万种商品，因为央行在2013年下半年一直将货币市场利率维持高位，主要就是为了压缩同业业务。二是持续扩大的期限利差。尽管短端利率持续下行，但长端利率似乎并没有过多下滑。以10年期和1年期国债利差来衡量，当前的期限利差已经达到2011年以来的新高（图2）。考虑到商业银行是最大今年1月中国从海外进口的多晶硅继续保持着量升价跌的倾销态势。由于中国对欧美韩多晶硅“双反”初裁在即的市场参与主体，这些现象无疑表明商业银行的流动性偏好正在上升，大量资金淤积在短端，并未向长期资产有效转化。我们认为，表外融资萎缩和期限利差扩大，均可从商业银行资产负债表的变化上一窥端倪。那么，商业银行资产负债表上，又有哪些值得关注的变化呢？其一，在商业银行的负债端，一般存款在向同业存款转化。这将减少存准对于超储的消耗，同时也会降低资产端的久期；其二，在商业银行资产端，经济下行、政策导向以及信用事件催化下，商业银行风险偏好下降，被迫持有更多流动性。商业银行“惜贷”情绪孳生，尤其体现在对长期贷款的慎之又慎上。