行业民生证券防春寒料峭料慢牛多舛

民生证券：防春寒料峭 料慢牛多舛 -0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月28日（上周六），央行自去年11月21日坚持抓基层、打基础降息后，再次启动利率工具，将存贷款基准利率同时下调25BP，同时存款利率浮动区间由1.2上调至1. 。此次降息距离2月4日降准不足一个月，政策反应速度超出市场预期。 月2日，上证高开高走，收于 6.29点，距离1月2 日高点仅70点距离之差，涨幅0.79%，但较之去年11月降息后第一个交易日1.85%的涨幅，表现相对平淡；相比之下，在环保、新能源等主题拉动下，创业板飙涨 .06%，站在1986.99历史新高。从主题概念上看，PM2.5指数、环保概念指数、食品安全指数概念位列三甲，涨幅分别为7.96%、6.42%和5.1 %。

春节前，A股市场乘降准之风，走出七连阳；节后仅三个交易日，央行再次使出大招，降息之风将继续助力慢牛，但宽松对股市的边际效果将出现递减。降息对于股市的改善重在分母（利率水平），而不在分子（盈利水平），经济还在继续寻底，降息对于盈利改善效果短期难以显现，我们依然坚持牛步蹒跚的判断，投资者需警占全市GDP的50%。惕两会期间政策落地，市场遭遇回调的风险。

影响未来短期股市走向的关键在于货币政策预期和改革预期：

对于货币政策预期，春节前股市7连阳一定程度上提前定价了本次降息，未来股指走势在于对下次宽松举措的预期。在央行去年11月21日首次降息、今年2月4日首次降准、2月28日二次降息后，市场已经对央行货币政策的宽松方向和节奏达成基本一致的预期。

同时，通缩风险上升，PMI继续处于荣枯线下方，房地产销售尚无改善，经济寻底之路漫漫。在目前经济走势恶化带来的需求萎缩环境下，降息能够缓解房地产、电力、交通运输等资产负债率较高的行业债务成本压力，但对于刺激企业信贷扩大投资的效果有限，加之银行不良贷款仍在飙升，内部“负面清单”越来越长，降息对于实体经济的作用不宜高估。

在这种情况下，政策力度成为主导慢牛核心逻辑。

对于改革预期，从雾霾治理相关的环保、新能源概念股周一的表现可以看出，市场对于改革的高度重视与期待，特别是在两会临近之际，一带一路、自贸区、国企改革、财税改革、金融改革、环保、新能源、食品安全、医疗养老等热点概念将表现活跃。在慢牛判断不变情况下，近期把握主题将重于把握时点。