申万宏源外储正增长证实汇率和流出压力持续蹭飞

申万宏源：外储正增长证实汇率和流出压力持续改善的乐观判断 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

17年2月外储增加69.2亿美元。央行公布17年2月末外汇储备资产余额为30051.24亿美元，当月外储增加69.2亿美元，外储连续7个月下降后首度回升，1月降幅为123亿美元。我们估算的结果显示，2月资金小幅净流入是外储增加的主要原因，估值效应方面我们估算为小幅资产减值。整体来看，2月外储显示资金外流情况持续改善，符合我们自16年4季度以来明确提出的判断。

美元相对主要货币升值，但海外国债利率整体小幅回落，正负相抵总体估值效应令外储资产小幅减值50亿美元左右。2月特朗普提及减税、美联储加息升温，美元相对欧元、英镑升值，惟日元进一步相对美元小幅升值，但在外储资产中占比较低（欧元、英镑分别相对美元贬1.5%、1.1%，日元升1.1%），整体上，汇率变化令美元标价的外储资产减少。2月海外国债利率普遍小幅下行，欧元区、英国长端利率下行BP，美、日长端利率小幅下行BP，国债价格整体有所上扬。综合汇率和债券资产价格变化，我们估算1月估值效应令外储资产小幅减值亿美元左右。

国际收支结构改善背景下，资金流出压力趋势性改善，并非短期现象，预计外汇占款小幅增加700亿元左右。17年初以来汇市表现与16年初迥异，外汇市场交易量显著缩窄，人民币在岸离岸有所升值，其背后是16年2季度以来中国国际收支结构的持续改善：以企业偿还外债为代表的刚性流出趋于结束，央行外管局强化外汇管理执行力度令灰色投机性流出难度加大。鉴于此，我们认为本轮资金外流压力的改善是趋势性的而非短期现象，预计2月外汇占款小幅增加700亿元左右，我们再度重申对全年资金流出压力的显著改善均持乐观态度，正如我们在《“三元悖论”的真实力量》专题报告中所预测，我们认为今年可能在个别月份见到银行结售汇出现顺差。

公司急需资金注入。因此美联储3月加息概率显著提升，但我们认为在当前背景下此次加息对人民币汇率和国际收支、资金面的冲击将远弱于年，我们重申：维持12月以来对人民币汇率和国际收支的乐观判断。我们自12月初即明确判断人民币2017年贬值幅度将显著低于年，月数据证实了我们在11月至今的数篇专题报告中明确坚持的观点：即刚性流出趋于结束、投机性流出遭遇强化管理的背景下，资金外流压力已经趋势性改善，2017年人民币贬值压力已经根本性弱化，继而人民币汇率具备维持稳定和双向波动的条件，从而央行的汇率政策目标（而非此前的资金流出压力）将成为主导2017年人民币汇率的主要因素。尽管近期美联储3月加息概率提升，但我们认为即使加息实现，美元指数也缺乏进一步上行动力，当前背景下人民币汇率和国际收支受美联储加息的影响程度将大幅弱于年，预计2017年末人民币对美元汇率在6..0左右。美国加息对我国汇率、资金面和债券市场的影响程度显著弱化。国内债券收益率走势最终取决于国内经济基本面和政策走势。短期建议关注3月债市小幅调整带来的配置机会，维持看好2季度债券市场的观点不变，维持10年国债收益率2.8%-3.5%的判断不变。