金融负债结构调整释放流动性荐5股公开

金融：负债结构调整释放流动性 荐5股 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：据有关媒体报道，央行已经正式下发关于存款口径调剂后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知（ 87号文），主要内容包括①2015年起将非存款类金融机构存款纳入存款统计口径；②新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放（信托、汽车金融、租赁等）、SPV存放、其他金融机构存放和境外金融机构寄存；③上述存款应计入准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。

平安观点：

存款口径调整下降存贷比，意图改良信贷投放近期以T+0货币基金为代表的新型创新金融产品的快速增长，并同时大幅投向银行协议存款致使银行一般性存款科目搬家，确实对银行存贷比造成了较大压力。此次口径调剂，表明了央行对于放松银行存贷比考核压力的监管意图。

本次口径调剂降低存贷比 个百分点。本次 87号文对于存款口径调整（图），仅将非银行金融机构存放款项纳入一般性存款口径，纳入范围在5.58万亿（上市银行截止2014H的数据，下同）,而银行存放（4.82万亿）和银行拆入（1.97万亿）仍保留在同业口径下，非银行拆入（0.02万亿）单列统计。 87号文中未涉及资产端的口径变动，但根据银行最新的资金运营表格式来看，资产端将拆放非银机构款项纳入了一般贷款口径，影响分子端范围1. 万亿，而其他科目如寄存银行款项（2.92万亿）和拆放银行款项（1. 5万亿）仍保留在同业口径下，寄存非银款项（0.04万亿）单列统计。综合考虑分母和分子端纳入范围，平均可降低上市银行存贷比 个百分点，其中下落幅度较大的是兴业（10.9ppt）、平安(6.6ppt)和交行（6.5ppt）。需要提示的是，存贷比的降低边际上会释放信贷额度，但是在目前经济环境下，决定银行信贷投放的更多是企业有效需求和银行本身风险偏好，存贷比的下降对于信贷释放的作用较为有限。

负债端结构调整，释放资产端流动性非银同业存款纳入一般性存款口径，适用的法定存款准备金率暂定为零。过渡期的安排使得央行降准来对冲缴存的预期下降，但是，由于短期内银行存在将一般性存款通过通道转化为同业存款的监管套利，本质上已经变相实现了降准。一般性存款转化成同业存款由于免缴准备金，在资产端的收益（依照法定准备金率1.5%，生息资产收益率5%）收益可提升0.7%，也即是可承受的监管套利的本钱空间。但是监管套利的空间有限，一方面不缴准只是过渡期的安排，另一方面受127文中关于同业负债在总负债的占比不得超过1/ 的限制。按照上限测算，假设通道费0.5%，将一般性存款通过通道转化成同业存款可提升净息差2bps。如我们策略报告中所说，此次存款口径调剂中长期的影响银行的负债结构，市场化利率定价的同业负债占比将进一步提升，促进利率市场化的平稳过渡。

板块推荐评级：2015年的银行股仍有看点受制于需求不足和风险偏好下降，短期内存贷比的放松对信贷投放边际改善有限，但表明了监管层一种态度，未来存贷比存在进一步放松进而取消的可能。监管套利空间的存在，使得银行可以通过负债结构的调整来释放流动性来加大配置生息资产，综合来看 87号文件的出台正面利好于银行板块。2015年银行股资金面及题材催化仍有看点，来自于：1）员工持股计划放行；2）金融混业化趋势加快； ）MSCI的指数纳入中国基数。目前上市银行平均对应15年PB为1.07倍，PE为6. 倍。剔除我们不能覆盖的平安和浦发，我们推荐兴业（资产价值重估空间较大+金融综合化经营的标杆）、华夏/招行（估值较低+股息较高）、中行/交行（估值较低+员工持股计划催化预期）。

行业主要风险：资产质量问题蔓延超预期。