高考加油高华证券总理讲话基调出现明显变化政策放松魏家

高华证券：总理讲话基调出现明显变化 政策放松力度可能加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月日，李克强总理在内蒙古进行考察调研。我们认为李总理在谈及货币政策时基调出现明显变化。我们认为政策有望进一步放松，并可能缓冲短期内经济面临的下行风险。

关于货币政策，李总理表示政府将维持审慎稳健的政策立场，并仍然强调进行金融体制改革，同时盘活金融系统和实体经济内的资金存量。然而，我们认为他的讲话比过去透露出更大的支持力度，包括提到要“运用适当的政策工具”、“适时适度预调微调”、保持货币信贷“合理”增长、“营造良好的高层次党外人士的挂职期为一年。市委统战部介绍金融环境”。尽管其中很多内容并非首次提及，但在近期政策声明略显温和的情况下组合使用这些措辞显然是更进了一步。

李总理还谈到他对污水处理、垃圾处理和地下管设施的看法。我们认为这可能成为未来政府投资的关键领域之一。我们认为多年来中国地下管等设施投资不足，因此亟需升级。例如，即便在北京、深圳等一线城市，近年来遇到暴雨时仍会出现内涝。李总理认为这些项目有利于改善民生，并且也是稳增长的有力支撑。李总理还提到清洁能源的发展。内蒙古在这方面有巨大的潜力。

李总理还总结了当前企业面临的困难：1)融资难；2)盖章难。我们将这一困境形容为要么“没钱花”，要么“有钱不能花”。我们认为这可能是未来政策调整的重点，不过需要注意的是，自新领导班子上任以来，这方面已有多项政策调整（如简化行政审批，尤其是发改委关于固定资产投资项目的审批）。

我们认为李总理的讲话表明政策放松的可能性加大。虽然这种解读可能会让部分市场人士感觉奇怪，因为最近两个月环比实体经济增速较月份温和走强（而非走弱）。但是我们认为实体经将生物学知识点画出来济增速仍低于潜在水平，所以产出缺口自年初以来持续下降。尤其需要指出的是，房地产领域自2014年以来需求保持疲软，我们认为该领域为中国短期GDP增长带来了最大的下行风险（参见5月21日发表的报告“中国：开发商：房地产业即将步入为期两年的下行周期；对银行/大宗商品/机械股影响负面”）。我们认为负面微观信息的增加更多地反映了产出缺口的下降，而不是GDP增速的变化。

我们认为货币政策放松的可能性有所加大，具体可能包括：1)放松信贷额度；2)放松贷存比考核（政府可以调整贷款和存款的计算口径，而非该比率本身；我们认为政府会最终取消贷存比考核，因为中国正在转而使用巴塞尔III等国际通行的金融业监管标准）；3)人民银行进行更多的公开市场操作和再贷款，以保证金融系统拥有充裕的流动性；4)下调存准率和基准利率。不过我们仍然认为降准的可能性较小，因为降准将发出一个高调的货币放松的信号，而且难以与政府"以改革促增长"的思路结合。

我们认为，财政和行政放松措施也可能加快跟进。4月份财政支出同比增幅仅为1%，远低于3月份时的22%，这可能部分解释了4月份固定资产投资增速的放缓。在刚刚过去的周末，国内媒体报道称住建部已向国务院汇报了房地产市场的情况。我们认为可能有更多的支持性措施出台，例如调整购房首付款比例要求和按揭利率等，同时也可能放宽购房过程中的户籍要求措施等。