光大证券月行业配置报告源泉

光大证券：12月行业配置报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

历史回顾：上期表现总结与反思市场判断–上期（11月1日-11月30日）我们的市场观点略偏乐观。我们认为，虽然中期内受到欧债危机、地产调控和企业甩库的负面影响，经济增长存在下行风险，企业基本面尚处于下行通道内；但在当前的估值和位置上，估值层面的正向变动有望成为更加主要的力量，我们判断政策微调及由此引发的流动性边际改善将带来估值的小幅修复，从而使得反弹阶段性延续。

–从市场短期变动看，始自10月下旬的反弹遭遇了波折，当月市场冲高回落，沪深300较月初下挫了6.45%。显然，问题仍然出在估值端：一方面，报告期间资金面发生了扰动和反复，当月外汇占款出现了2007年12月以来首次负增长，引发市场对热钱流出的担忧；而月中资金价格亦开始小幅反弹。另一方面，欧洲和国内市场的负面消息触动了投资者紧张的神经，暂时损伤了本就不甚扎实的估值修复基础。期间欧债危机继续深化，先是希腊总理帕潘德里欧抛出全民公投的重磅炸弹，欧洲市场一片哗然，再有意大利10年期国债收益率突破7%的警戒线，最后是欧元区火车头德国国债拍卖几近失败，欧元区可谓屋漏偏逢连夜雨，令人难以安心。而恰恰在此时，国内又传出国际板即将推出的流言，虽很快被证伪，但至少在中小投资者中又引起了一定的恐慌。

很有可能在9月份延续下去。–如果抛开上述短期和事件性扰动，当期经济/政策演绎实际上基本符合我们的预期。当月工业生产平稳下滑，投资、消费数据可谓中规中矩，出口数据虽下滑较大，但相关风险应已在市场预期之内。而通胀方面，当月CPI/PPI均显著下行，通胀回落趋势更为明朗，这为政策微调的加快创造了条件。报告期间政府在舒缓中小企业财税负担及融资困境方面动作频频，并明确指出将对差别准备金率参数适度调整，在央票发行利率方面也发出了积极的信号。

–除了上文提到的负面因素，当月超预期的因素主要是信贷数据反季节增长。受到月末大行放贷提速的推动，10月份新增信贷5868亿元，大幅超出了我们/市场的预期和9月份发放额。如果在未来3个月信贷持续超预期投放，我们可能需要上调对经济及市场的看法。