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由曦

空头开始加仓，这次他们盯上了美国。

最近，美国主权债务违约的保险产品需求正在上升，值得警惕的是，在次贷危机爆发之前，对于次贷违约保险产品的需求也曾大增。

英国《金融时报》援引美国存托和清算公司(DTCC)的表态称：“一旦美国出现违约情况，进行偿付的衍生品合约总值将较一年前增长一倍。”截至5月中下旬，该数值上升至240亿美元，远高于一年前略低于120亿美元的水平。该公司表示，倘若发生违约，合约相互抵扣后，交易员们需要支付的最高金额将可能达到40亿美元。

由于有美国政府信用担保，美国国债曾被认为是世界上最安全的金融资产，但从金融史上看，市场不断上演着“黑天鹅事件”。

对赌逻辑

看似遥远，但并非不会发生。

过往经验显示，做空者倾向在其认为某些剧烈的变化即将发生的时候才会进入市场，并以很小的赌注投注很大的赔率，而信用违约掉期产品（Credit Default Swap，简称“CDS”）又是表达其观点的最好工具。

CDS是一种金融衍生品，可以被看作为金融资产的违约保险，购买信用违约保险的一方被称为买家，承担风险的一方被称为卖家，双方约定如果金融资产没有出现违约情况，则买家向卖家定期支付“保险费”，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。

在次贷危机中，做空者通过购买CDS而赚得盆满钵满，背后的逻辑是，由于绝大多数机构和投资者认为次级贷款不会违约，因此，CDS卖方给产品的定价远低于其价值，这就使得CDS买方能够用小的赌注来投注很大的赔率，即使最后违约没有发生，他们的损失也只是有限的“保险费”，但一旦违约发生，却不封顶，因此，CDS产品头寸的增多，也就意味着空头认为违约概率会增大。

可资佐证的事实是，由于欧债危机去年以来的不断发酵，欧洲主权信用衍生品市场规模远超美国，DTCC数据显示，当前希腊CDS的余额为780亿美元，而意大利主权债务CDS总额达到2840亿美元。

会不会违约？

目前，市场主流观点是有美国政府的背书，美国国债不会违约，美国财政部部长盖特纳在5月25日就曾表示，美国国债绝对不会违约，但从短期和长期因素来看，美债违约的风险却正在上升。

短期上，美国国债已经达到法定上限14.3万亿美元，如果不提高上限的话，美国政府将无法发债，但由于共和党和民主党陷入激烈的预算斗争，美国国会尚未批准提高美国国债14.3万亿美元的债务上限。市场指出，存在的一种风险是，进入8月份后，美国可能会错过一期债务的偿还。

5月20日，美国主权信用的保险成本跃升22个基点，达到50个基点。交易员认为，这反映了国会到8月份还不能通过债务上限的风险，然而，现货债券市场却没有像衍生品市场一样表现出担忧，上周出售的350亿美元5年期美国国债收益率处于今年最低水平，仍受到投资者追捧。

国债余额上限是指联邦政府的债务上限，美国宪法赋予美国国会有权确定美国联邦政府债务总额的最高限额，在金融危机爆发后的几年，国债余额上限不断提高，2008年至2010年，分别为10.6万亿美元、12.1万亿美元和14.3万亿美元，占GDP的比重为70%、84.1%和92.1%。

长期看，高企的国债占GDP的比例和财政的恶化更值得关注，如果国债的增长超过GDP增长，国债是不可持续的，财政赤字方面，2010财年美国财政赤字为1.29万亿美元，而奥巴马政府预计本财年美国财政赤字将达创纪录的1.56万亿美元，约为美国国内生产总值的10.9％。

总的来说，作为逾万亿美元美债的持有者，中国当慎之又慎，毕竟，已经有部分交易员在为看似遥远的可能性做着准备。

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