高考加油中投证券直面阶段最黑暗的时候魏家

中投证券：直面阶段最黑暗的时候 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上周A股主体市场出现较大的调整,而全球主要发达市场出现不同程度的小幅上扬。年报以及近期周报中，我们对1月份市场资金面比较谨慎，目前下行深度超出经济和宏观流动性直接解释的范畴。如年报中预期，机构资金流入、仓位是博弈的，而流出是刚性的，这才是造成当前尴尬的局面直接原因。

从近期的监管层作为看，托底的意图也比较明显，先后国务院的新国九条，保监会的险资可投创业板、老保单可投蓝筹股，证监会的暂缓奥塞康IPO。

但这些对于当前面临的资金困境来讲都是隔靴搔痒。

未来几个交易日直面阶段最黑暗的时候。其一，逻辑上去年6月底1950点附近收盘价代表极度悲观的流动性、经济硬着陆预期，我们认为这个基本面底部目前仍有效。其二，如我们年报中预判，等待因补充财务数据IPO暂停，机构资金流入和仓位博弈出现净流入。从IPO上申购看，未来6个交易日（合计4 家）可能是黎明前最“黑暗”的时候；如果机构资金提前行动，底部可能会在这6个交易日中产生。我们认为底部产生后，至 月中上旬，市场有较大概率出现修复，修复幅度预计在10%。

宏观流动性预期阶段或有修复。1、美12月非农就业人数不及预期，显示美国经济复苏力度可能趋缓，这可能减缓美国削减QE的力度。阶段新增外汇占款规模可能仍会维持在亿元的水平，短期国际资本流动悲观预期有望修复。2、在四季度以来短期利率每逢回落至5%以内央行均会重启正回购操作，但上周央行并没有延续这一规律。这至少说明货币政策从紧的力度没有继续加强。 、市场利率回落后有望保持阶段稳定，春节前阶段波动已在预期之内。

中期的通胀是影响货币政策操中场休息后作方向关键变量。我们年报中指出美股80年代（滞胀+利率市场化）走出市场估值底领先的变量就是通胀回落、利率回落。未来A股主体市场走出估值底领先的变量也在通胀和利率顶的形成，其次才是经济开始完成此消彼长的调整，这相比于[房产]15家房企前9月销售额5455亿 大部分接近年度任务通胀和利率注定是漫长的。

仓位建议：维持中等以上仓位建议，逢低加仓。

配臵建议：主体配臵维持年报建议。1、关注中介角色的券商，以及投资选择增多的保险。2、土地改革增富农民、以人为本的城镇化思路驱动消费升级，2014年宏观消费需求将回升，建议关注食品、日用品；以及稳定增长的家电、汽车。 、三产仍会较为平稳，增效、转型成为新的增长点，配臵环保、医疗、旅游、互联（多关注新股）。4、制造业修复。关注产能去化修复的新疆水泥，城市集群建设受益、海外需求恢复的高端装备制造，以及国企改革。5、建议逐步关注一二线地产股交易性机会。

风险提示：经济弱于预期，注册制推进产生结构冲击