行业有色金属资产荒中的领跑者荐股

有色金属：资产荒中的领跑者 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

金价反弹源于“避险”情绪下的资产配臵调整。在近期全球股票市场全面下挫的背景下，国际金价持续反弹，创出12个月以来的新高，同时，美债等低风险类资产也普遍走强，反映出在市场风险偏好下降的背景下，资金在基于风险收益比进行资产结构调整。我们判断，伴随美国货币政策回归常态化，部分脆弱经济体和产业链的债务风险会逐渐暴露，但尚不足以引发全球的流动性风险，因此黄金资产在较长的一段时间内具备良好的配臵价值；但同时美国货币政策转向的条件尚不成熟，黄金价格的趋势性上行言之尚早。

股市盈利下滑+局部债务风险暴露，导致市场避险情绪提升。伴随美国货币政策回归正常化，流动性推升资产价格全面上行的时代已经结束，资金配臵回归存量替代的大逻辑之中，金价与美股之间的反向关系逐渐强化。此次黄金价格反弹有三方面直接原因：1）美股企业盈利不达预期；2）以德意志银行为代表的金融企业的CDS攀升，引发市场对金融体系债务风险的担忧； ）美联储加息预期后移，并引发对负利率的探讨。

流动性紧张仍在可控范围内，系统性风险概率较小。我们判断，由于美国产业结构调整尚未完成，企业盈利不达预期将会成为普遍现象，加之企业回购意愿不足，短期内美股市场的压力依然存在。经济下滑导致了部分金融企业的被动去杠杆和资产减计；但由于次贷之后的金融体系的整体收缩，和欧央行主导的流动性宽松，引发系统性风险的概率较小，因此不会出现类似应对流动性风险的资产抛售，特别是德意志银行对其债务的兑付，会在很大程度上缓和现有的流动性压力；这两点都有利于黄金价格保持相对强势。但从美国现有的经济环境来看，我们并不认为在中短期内美联储会将重启QE纳入考量范围，负利率也言之尚早，黄金价格持续上行的条件并不充分。

美元货币政策难言转向，负利率言之尚早。美国此次加息与以往的目标皆有所不同：旨在提升其短端利率的水平，并稳定其长端利率水平，使其利率曲线更加平滑。

原因一方面在于其并未完成产业结构的调整，仍然需要压低其长期投资的资金成本；另一方面则要抑制QE对资产泡沫，特别是地产泡沫的催生，遏制投机资金。而从加息之后的政策效果来看，完全符合政策的目标，即长端利率稳定，甚至出现下行的背景下，美联储没有必要考虑货币政策的转向问题；负利率更是言之尚早。但从联储主席耶伦的证词之中被曹丕赐死，我们也不难发现其认为金融条件和外部环境对美国可能产生的负面影响，劳动力市场仍然是其考察的落脚点。

黄金价格中枢有望小幅上移，局部债务风险成为催化因素。在不发生流动性风险的前提下，经济疲弱导致权益类资产吸引力不足，黄金资产在2016年的配臵价值明显要高于2015年，其价格中枢有望小幅上移，并伴随着局部的债务和地缘政治风险的暴露及缓和呈现震荡走势。

投资建议：从长周期来看，维持黄金价格逐渐寻底振荡占投票总数的34.3%；反对党工人党获得9776张选票的观点不变。并认为随着权益资产投资回报率下降，黄金类资产的配臵价值将会提升，A股黄金股具备较好的相对收益空间，建议关注山东黄金，中金黄金，紫金矿业。