瑞银证券试错法货币政策大试验以及欧元区危源泉

瑞银证券：试错法 货币政策大试验 以及欧元区危机的应对机制 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

试错法：货币政策大试验，以及欧元区危机的应对机制据称爱因斯坦曾经说过，疯狂就是一遍又一遍地做同样的事，指望出现不同的结果。从科学试验角度看这一点或许不言而喻，不过现今发达经济体的经济和货币政策试验亦是如此。多个财政紧缩方案正在加剧经济的脆弱性，同时也延长了欧洲的（到目前为止）温和经济衰退，使得财政目标更加难以实现。美联储、欧洲央行、英格兰银行和日本央行追寻的一系列资产购买计划到底对经济增长正在产生何种影响？又在何种程度上以经济和财政稳定性为代价？本文认为尽管央行有实行非传统的政策来应对恶性的去杠杆趋势，但近期旨在促增长的措施很可能仍然无效。这些措施为政府赢得了时间来解决三个重要目标——需求增长、供应面改革以及财政可持续性。不过央行并不能控制如何利用这些时间，而政府仍然在犯错。在欧元区，欧洲央行的新债券购买计划甚至都不能赢得多少时间，而同时又令上述三个目标更加难以实现。欧元区在表面上看似经济问题的危机中严重缺乏应对机制——而实际上这一危机更多的表现在政治和道德层面。

央行政策：“mumps”案例纯粹主义者也许会质疑“量化宽松”这一术语是否能正确地描述主要央行所遵循或公布的所有政策。但在将名义政策利率降至最低限度后，所有这些央行都推出了一系列举措，使得其资产负债表规模出现数量上的膨胀——有时还伴以质量的降低。我们可以将此称为“mumps”案例——mumps是“极不寻常货币政策”（mostunusualmonetarypolicies）的缩写。影响人类的病毒性疾病令人不快，但大多数情况下这些疾病都具有自我抑制作用，同时具有很好的可预见性。但将该词用在本文中时，我们就不能这么肯定了——正如国际清算银行(BIS)货币与经济局前负责人BillWhite（目前任职于OECD）在一份发人深省的论文中所阐述的那样1。

以往，包括印钞或其他货币贬值形式在内的货币政策大试验往往都以不好的结局收场。CarmenReinhart与KenRogoff表明数百年以来，连环性债务违约（无论以何种方式）已经成为一种普遍现象，而违约国也往往会出现高通胀的情况2。这就提醒我们，19世纪纸币的使用从这方面讲并没有带来格局的根本性变化，而政府求助于货币贬值几乎无一例外地都会造成通胀后果3。这可以一直追溯到12世纪的中国以及更早的罗马帝国。

短信：对发达经济体而言，好消息是通胀率峰值都出现在遥远的过去——主要是19世纪或上世纪20年代，只有少数发达国家在二战期间或之后的时间里出现过高通胀。对大多数新兴市场而言，通胀高峰距离现在的时间较近，ite，《超级宽松货币政策与非预期后果法则》（UltraEasyMonetaryPolicyandtheLawofUnintendedConsequences），达拉斯联储，GlobalisationandMonetaryPolicyInstitute,WPNo:126，2012年9月inhart与goff，《这一次有所不同：对八个世纪金融危机的全景扫描》（ThisTimeIsDifferent:APanoramicViewofEightCenturiesofFinancialCrises），哈佛大学，2008年4月3Reinhart和Rogoff记录了年10个欧洲国家货币的平均白银含量——从8.5克降至1克。他们的研究还表明，在16至19世纪之间，欧洲和亚洲的每一个国家都曾经经历过通胀率超过20%（往往甚至是40%）的相当长一段时间。年间，在经济发达和不发达的国家都曾出现过多起较高或超高通胀率的案例。