申万宏源工业生产下行地产基建托底DG

申万宏源：工业生产下行 地产基建托底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

预计5月份工业生产增长5.8％，比上月略有回落。CPI上涨2.3％，PPI下跌3.3％，和上月基本持平。信贷投放7500亿元，比上月增加2000亿元。M2增长12.6％，比上月回落0.2个百分点。经济下行，但仍在正常范围之内，除非出现经济失速的情况，宏观政策将总体上保持稳定。去年中央经济工作会议确定今年的宏观政策的总体基调是财政政策要更有力度，货币政策要更加灵活有度。未来更重要的是落实既定的政策部署。货币政策方面除了为积极的财政政策提供配套资金，为供给侧改革提供必要的支持之外，今年一个重点就是应对美联储货币政策退出可能对我国货币供给造成的冲击。在正常情况下，央行更多地会采取逆回购、MLF、SLO等常规手段维持适度的流动性。如果出现美国超预期加息的情况，也不排除央行降准甚至降息的可能。

原因及逻辑：

预计5月工业增加值同比5.8%。截至27日，5月发电耗煤同比跌幅扩大至10.2%；汽车半钢胎开工率同比转负，且较4月显著回落。上中旬重点钢厂日均粗钢产量同比较4月同期放缓。

预计5月固定资产投资累计同比10.3%。受房地产投资的粘性、前期房地产销售持续向好的滞后影响以及前期房屋新开工持续改善等影响，预计5月房地产投资仍将处于高位。

受今年赤字率提升、国债和地方债发行加快、国开行专项基金扩容以及前期项目到位资金大幅提升等影响，预计基建投资仍将稳中有升。受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进等影响，制造业投资持续承压。

缩减了舞台表演区的面积和LED大屏幕的尺寸预计5月社会消费品零售总额同比10.4%。前期房地产销售向好对家具、建材、装潢、家电等消费仍将产生滞后影响，但工业生产回落且房价高涨仍将挤出消费。4月社零数据受汽车销售回落影响较大，约拉低社零增速0.7个百分点。但5月汽车销售强劲，前三周乘联会乘用车零售销量累计同比23%，预计全月12%-15%，而4月同比仅6%。预计5月社零同比上升至10.4%。

预计5月CPI同比2.3%，PPI同比下跌3.3%。截至27日，5月蔬菜价格指数同比大幅回落，猪肉价格同比趋缓。预计5月CPI上涨2.3%，涨幅和上月持平。CRB现货指数同比是PPI的先行指标，前期CRB指数持续改善，且在较低基数效应下，预计PPI跌幅小幅收窄至3.3%。

世界经济低迷，中国需求不足的状况直接决定了进出口形势难以好转。预计5月出口下降4.1%，进口下降9.8%，顺差646亿美元。

预计５月新增人民币贷款７５００亿元，Ｍ２同比12.6%，新增社融１１０００亿元。过去两年５月信贷均高于４月，但地方债置换仍将挤占信贷，预计５月新增信贷７５００亿元。５月地方债发行或低于４月，且Ｍ２基数较４月高，预计５月Ｍ２同比降至１２．６％。信贷增加且企业债券发行或较４月有所恢复，预计５月新增社融１１０００亿元。