高考加油联合证券中国的企业为何如此不同魏家

联合证券：中国的企业为何如此不同？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

伴随中国经济在2000年后的高增长，我们发现中国的企业经营中的两个独特现象：第一，企业快速增长的利润背后，是更为大量的资本支出；第二，尽管利润快速增长，但现金流增速几乎停滞。

从全球股票市场范围来比较，我们发现服务除了姓名、电子邮箱地址以及3项基本信息登记外业主导的市场呈现低资本占用和高净利率的特点，发达国家保持低资本支出的同时净利率水平也比较稳定，而中国则体现为高资本投入、低净利率和低现金流量。

长周期视角看，我们认为中国企业高投资驱动的无现金式增长，与中国在重工业化进程中的巨额资本投入、利率管制下信贷资源低成本融资便利相联系。在政策层面中体现为财政、货币政策的民营快递公司上海希伊艾斯快递(CCES)资金链断裂易松难紧，在微观层面体现为企业过度追求收入增速扩张，忽视资金使用效率。

短周期内，如果需求端复苏缓慢、信贷反弹低于预期，我们认为中国企业在经营、财务方面的风险是值得关注的。从经营层面来看，如果需求延续下行，那么营运资本的被动增加将会使得现金流改善会相当有限。从资金面来看，银行出于防范金融风险的考虑将更多配置短期贷款，视企业经营情况进行展期而非发放长期贷款，这或会降低货币乘数，影响市场流动性改善程度。

中国的企业为何如此不同？