行业中原证券隐含波动率居高不下依旧关注反跨式

中原证券：隐含波动率居高不下 依旧关注反跨式套利策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.一周期权策略上周期权合约成交10.81万张，较之前一周成交有所萎缩，这一方面是由于现货市场处于震荡格局，方向不明，另一方面则是因为上周由于五一假期，只有四个交易日的原因。从市场结构看，看涨期权依旧比看跌期权活跃，全周看涨期权成交5.89万张，看跌期权成交4.91万张。

上周报告中，我们指出期权市场整体被高估，隐含波动率过高，目前这一状况仍在延续。截至上周四，5月合约隐含波动率已高达0.45，6月隐含波动率为0.44，9月为0. 9，12月为0. 8，而现货市场根据20日的数据计算的年化波动率仅为0.28。有人欢喜虽然过高的隐含波动率意味着市场情绪亢奋，但也待嫁新娘佟丽娅美艳。存在波动率逆转，向合理水平回归的可能，倘如此，预计期权市场整体面临价格下跌压力。

我们依旧建议关注反跨式套利策略。上周推荐了“卖出5月购 .40，同时卖出5月沽 .40”的反跨式套利策略，目前该策略运行良好，两个合约上周跌幅均超过10%，尤其是认沽合约，跌幅超过15%，这意味着该策略组合目前处于显著的浮盈状态。按照上周四的收盘价格，当合约到期时，只要现货价格位于 .04～ .76之间（未考虑手续费，下同），该策略就会产生盈利，最大盈利发生于到期时现货价格刚好等于 .40元。

反跨式套利策略的构建较为灵活，实际上还可以构建潜在最大盈利触发条件为一个价格区间的策略。具体做法是卖出较低行权价的看跌期权，同时卖出较高行权价的看涨期权。如卖出“5月沽 . 0”合约，同时卖出“5月购 .40”合约。该策略的潜在最大盈利为0. 0元，触发条件为到期时现货价格位于 . 0～ .40之间，另只要合约到期时，只要现货价格位于 .00～ .70之间，该策略即会产生盈利。不过，需要强调的是，反跨式套利策略涉及期权卖空操作，仅适合具有三级权限的投资者，且该策略本身需要消耗较多的保证金。同时，该策略一旦发生亏损则是无限的，因而单从收益风险比角度考虑，并非较优策略，仅是策略成功的概率较之其他套利策略要高一些。