公交海螺水泥60058509年公司销量和毛利

海螺水泥(600585)09年公司销量和毛利率环比逐步上升

调研目的

4月16日我们对海螺水泥进行了联合调研，公司董事、副总经理郭景彬先生参加了投资者交流活动，就公司当前产销量情况，华东，中南地区水泥市场，公司未来发展规划进行了介绍并回答了相关问题。在此我们对调研情况做一整理。

调研结论

09年公司销量和毛利率环比逐步上升

09年全国新增产能10000万吨左右，淘汰落后产能6000万吨。预计水泥市场随投资落实和加大，会逐步好转，前低后高。

公司一季度销量逐月增长，销售量为2447万吨，同比增长300多万吨；但价格有所回落，吨毛利水平仅46元。4月份进入二季度销售传统旺季，销量上升明显，价格也稳定且与上升的迹象；预计二季度销量达到3200万吨，吨毛利水平达到60元左右；三季度水平将和二季度差不多，四季度会进一步提升。整体上讲，09年销量和毛利率环比会逐步上升。

区域市场状况

公司目标区域中，浙江、苏南地区相对较弱，广东广西及中部地区相对较好；上海会开始提价；广西一致较好，二季度会因进入雨季销量回落；广东水泥恢复性上涨，主要在于需求由于房地产新开工项目开始、基建投资拉动而增长，而供给上缺乏新增产能，同时落后水泥淘汰。中部地区一直增长不错。

4万亿投资影响下半年开始显现

目前4万亿投资的拉动影响还没完全它体现出来，水泥的需求增长主要体现在原有在建项目的投资速度加快，而4万亿种新规划建设的项目目前大多都还没有开工，还在前期准备，下半年会逐步开始显现。

公司水泥销售结构

08年水泥销项中，农村市场消费———家规摘录占到33%；基建投资消费占到45%，房地产占到22%。地产投资还没有回复，虽然房地产成交量增加，但新开工项目不多，新买地建设的更少，房地产方面消费的拉动短期内不易恢复。

关于煤炭

公司购进煤炭价格逐月回落，一季度均价645元；预计煤炭价格二季度会继续降低。目前公司在购进煤炭上的议价能力更强了，购进煤质比以前好，吨水泥煤耗降10公斤实物煤。

关于余热发电的Cdm

余热发电运行后，公司也在做碳减排的交易工作，目前还没有找到合适的买家。

并购和扩建

并购的最好时机应该在淘汰落后完成后，目前新建线的成本还是比并购划算。目前新规划建线主要集中在西部地区，包括四川、西安、平凉、宝鸡等地。

关于淘汰

立窑产品质量短期强度和旋窑一样，而长期强度衰减很快，所以不能用在基建项目上，正逐步会被强制淘汰。湿法窑因为成本高的原因会被自然淘汰。

关于停产

虽然国内水泥短期内由于产能过剩有部分生产线停产，但和竞争对手比较，公司的低成本优势，使公司还赚钱，而其他公司的生产线已亏了，所以竞争对手有停产，而我们没有。在浙江的生产线一季度部分停产，属于行业自律结果，属于自动停产。

我们的结论和评价

海螺水泥正在走出短期内的最坏阶段，全年毛利和销量会继续提高，预计09年销量能达到12000万吨，毛利率比上年会略有提升，吨毛利水平可能达到60元以上。2010年情况进一步好转的概率也更大，加上新建生产线的投产，销售增长还会超过20%。预计09、10年的业绩在1.90元、2.73元，09年PE目前仅20倍，考虑其良好的管理能力和龙头地位，维持增持评级。