高考加油民生证券孤独的央妈魏家

民生证券：孤独的央妈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、孤独的央妈股市在杠杆的助推下疯涨，各家都在忙着控风险，券商上调保证金比例、中证登149号文，都是想给疯狂的流动性降降温。这个时候，有个人的身影显得愈发孤独，那就是央妈。

本来央妈在宽松周期上走的很自如，现在却陷入了两难：一方面，实体弱不禁风，融资成本依旧高企，宽松还必须走下去；但另一方面，加杠杆现货市场价格稳中有跌。涌入股市的资金如此疯狂，再宽松会不会加剧风险？过去央妈在熊市中宽松是雪中送炭，现在股市这么好，会不会变成火上浇油？两难之下，怎么办呢？我们猜测投放外汇占款可能会成为央妈的选择。这种做法有两个优点：首先，不像降准降息动静那么大，不至于为市场情绪火上浇油；其次，推动人民币适度贬值还可以对冲近期美元指数的强势上行，压低实际有效汇率，支撑一下后继乏力的出口。

这两天的市场表现似乎正在印证这种猜测：一是人民币在岸价大幅贬值，超过了离岸价，二是人民币中间价逆势升值，似乎是央妈有意上调，意在为投放外汇占款（会造成贬值压力）留出空间。

二、股市更热，债市更冷事件：继多次下调信用债质押回购折扣系数后，中证登发布加强企业债券回购风险管孤独的央妈①将导致城投债收益率上行。配债资金主要通过企业债质押进行加杠杆加操作，取消不符合债项评级为AAA级、主体评级AA级（含）以上的企业债券回购资格，将加大债基的去杠杆压力，利空城投债。

②加剧城投债分化。43号文出具后加剧了城投债分化，纳入到预算中的城投债，其收益率向地方省政府债靠拢，而未纳入预算管理的城投债，可能会剥离政府信用，其收益率向产业债靠拢。而该通知加剧了这种分化的压力：地方政府性债务甄别完成后，企业债如未满足入库标准，将面临清理出库的风险。

③利率债收益率和资金利率均有上行压认真落实创卫工作的有关要求力。债基去杠杆过程中对流动性需求加剧，资金利率有上行压力，流动性较好的利率债受此波及会被抛售。

④对债市的冲击远大于股市。我们认为对债券融资加杠杆影响买股票仅有边际上的冲击，因为考虑到近期股票市场强势，投资经理面临流动性压力选择抛债可能性更大。此外，债市监管的不确定性增大，反而会迫使配债资金加速流入股市，从这点看，对股票市场可能还是利多的。