恒源转债的项目

和讯特约

交易所债券市场周四继续下挫，上证指数收盘报125.85点，比上日下跌0.11％，全天市场成交3.15亿元，同比略有萎缩。

从市场表现情况看，沪市35家上市国债约四成当天有成交，下跌的有7家，上涨的有6家，另有2家持平，其余皆无交易。多数券种涨跌幅轻微，010513成交2手，下跌近9％，对拖累较大。市场交易主要集中于2001-2003年发行的6家券种，约占全天国债总成交额的九成。

近期债券市场表现较弱，尤其是央行上调存贷款基准利率后持续回调，长期券跌幅尤甚，率普遍上升了30－40个基点。笔者今年以来一直认为CPI不断走高引发预期，尤其是近几个月来CPI持续高于3％，而周四统计局发布的CPI更是高达4.4％，远超过同期存款利率，这意味着储蓄者的利益受到侵蚀。据观察，如果CPI显著超过存款利率一段时间，央行就有可能加息，这一方面是为了抑制压力，同时也是保障储蓄者的利益。

加息通常对债券来说属于重大利空，因为利率走高意味着市场上的债券“昂贵”，债券只有通过下跌才能提升收益率，吸引投资者。一般而言，在加息过程中短期债调整幅度会小一些，长期债下跌尤为猛烈，这一方面是期限越长，利率要求越高；另一方面还要乘以时间，反映在价格上就是大幅度的下挫。当然有些债券品种具有利息补偿条款，即所谓的浮动利率债券，根据央行的存款基准利率加若干个基点，利率每年调整一次，这类债券通常受影响较小。

针对流动性泛滥，央行也采取了相应措施，周三晚间再度宣布从11月16日起上调存款0.5％。显然流动性管理仍将持续，但能否控制通胀，或许还要从源头入手。比如针对超发货币，可考虑允许企业保留更多的外汇，减少外汇占款；另外控制信贷总规模、引导货币资金进入投资领域、建立土地流转等新的要素市场等等，都是吸收流动性的措施。

经过最近一段时间的下跌，部分收益率回升较快，存续期不足5年的长虹债（126019）税后收益率接近6％，现价应该可以抵御1－2次加息风险。此外笔者也注意到有部分创新型基金，如同庆A（150006），存续期只有1年多，到期收益率在5.4％左右，远超过2年期存款利率；其他存续期稍长但到期收益率更高的品种还有(150010)、汇利A（150020）等。当然严格意义来说，如果股市出现类似2008年那样的重大跌幅，这类创新型基金的收益并不是绝对保证的，但目前看来这种可能性较小。

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