中顺洁柔002511国内生活用纸第一梯队

中顺洁柔(002511)国内生活用纸第一梯队制造

公司是国内生活用纸行业第一梯队制造商

公司是一家集研究、开发、生产、销售为一体的现代化生活用纸企业，拥有广东中山、江门、四川成都、浙江嘉兴、湖北孝感五大生产基地，销售络辐射华东、华南、华西、华北和华中五大区域，产品远销香港、澳门、澳大利亚、日本、中东和东南亚等国家和地区。目前国内生活用纸行业3 个中国名牌产品。“洁柔”位列其一，四个驰名商标中“洁柔”、“太阳”占了其中两个。

公司在业内排名第四，拥有较为突出的竞争力

公司同恒安、维达和金红叶一同构成了国内生活用纸行业的第一梯队，我们认为公司的竞争实力同其它三家公司相比稍逊一筹，但较业内其它公司相比竞争优势明显。公司的竞争优势主要体现在规模、品牌、研发实力、销售络和全国性的产能布局五个方面。

国内生活用纸企业产能规模超过10 万吨的只有4 家，2009 年金红叶、恒安和维达的产能分别为42.2 万吨、42 万吨和32 万吨，公司的产能为18.6 万吨，在行业内位居第四。规模大令公司拥有更低的生产成本、摊薄研发和营销成本，使其生产发展处于更加经济的位置。

公司拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌，2005 年9 月，“洁柔”品牌生活用纸被国家质检总局评为“中国名牌产品”，是国内生活用纸三个获得该称号的产品之一。

良好的品牌形象使得公司在成本上升通道中拥有较强的提价能力。

年上半年，公司通过扎实的研发实力在原有产品的基础上共推出10大系列66款新产品，公司能够凭借扎实的研发实力更好地抢夺生活用纸的蓝海市场。

公司目前拥有近700 名一级经销商，同时亦与沃尔玛、家乐福和百佳等大型连锁卖场建立合作关系。遍布全国的销售络使公司的产品能覆盖更为广泛的人群。

公司的产能主要分布在广东、浙江、湖北和四川，募投项目将在唐山建立生产基地，全国性的产能布局将有效帮助公司打破产品运输半径的制约，更经济地服务国内市场。

募投项目将公司现有产能提升91.4%，有效扩大规模和完善产能布局募投项目将扩大广东中山、江门的产能并新建唐山生产基地，总投资额为7.9亿元，三个项目的建设周期均为2 年。项目建成之后，公司的产能将由原有的18.6万吨上升至35.6 万吨，提升幅度达到91.4%，有效扩大公司的生产规模。同时公司目前在北方市场并未有生产基地，唐山项目的建设有助于公司完善产能布局。

年净利润CAGR 为32%，合理的价值区间为31..67 元我们预计公司 年EPS 分别为0.91 元、1.13 元和1.58 元。通过可比样本的研究，我们认为其合理的PE 估值区间为 倍，同时结合绝对估值的结果，公司合理的价值区间为31..67 元，对应2011 年的PE 区间为 倍。