瑞银证券素年锦时鼓励

瑞银证券：素年锦时-金融反脱媒下的资产再配置 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年信贷“反脱媒”或将开启金融“反脱媒”我们认为，金融“反脱媒”下，我们将观察到：制约全年流动性的关键要素转移至货币乘数的扩张；资金开始回流银行系统，促使存款增速回升；银行表内信贷量在整个社会融资中的占比将升高；信贷资金的成本趋于回落，使得整个社会的综合资金成本下降，体系内外的资金价格归一。

金融“反脱媒”将抬升资产的估值水平我们认为，资金成本的下行将助推风险资产的估值抬升，金融“反脱媒”将迫使资金出现再配置，受益最大的两类资产是存款和资本市场类资产；过去高收益的银行、信托理财吸引力相对下降，实体经济增长动力走弱将出让更多的流动性给资本市场，货币剩余将逐步向历史均值靠拢。

汪小菲、汪雨、王烁、王珂等所谓“京城四少”与之相比不过是小巫见大巫中期趋势来看，金融脱媒应是大趋势我们认为，金融脱媒的中期趋势，将对居民资产配置、金融市场波动产生结构性影响。从资产端看，直接融资占比会快速升高，从负债端看，居民财富配置渠道将多元化。金融脱媒可能造成的一个最重要的结果是：资金作为一种生产要素，将从原来的相对“便宜”变得不那么廉价。

国际经验是：通胀会加速金融脱媒，资金价格将上行我们对比研究了四个代表性国家（美国、加拿大、意大利、日本）的金融脱媒，重要的结论是：1）较高的通胀水平会加速负债端的金融脱媒，并促使资金价格上行；2）在金融脱媒过程中会伴随“反脱媒”的反复。