行业东兴证券韩国转型期的启示

东兴证券：韩国转型期的启示 201 -0 -22 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

自二战以后，韩国经济大体经历了三个阶段：

第一个阶段是战后“恢复期”。这一阶段大规模的政治、经济和社会动荡相继出现，经济无法形成稳定的增长，几乎处于停滞（大约）。

虽然在这一阶段经济几乎停滞，但韩国政府在制度方面的改革却有了显著进展，土地制度改革是这一阶段的核心。这一阶段的土地政策主要侧重于两个方面，一是农地分配，提出了耕者有其田的原则；二是财产权的保有和限制，以此作为资本主义经济秩序的基础。

第二个阶段是“投入期”。这一阶段韩国进入了快速的工业化进程，依靠要素释放、国际产业转移和扶持政策，重工业化和城市化快速推进，创造了“汉江奇迹”（大约）。这一阶段韩国受益于美国援助和自身的债务扩张进行大规模的工业化，在扩张的同时提高产业集中度，通过强有力的手段组建大规模工业集团。在上世纪80年代，韩国共组建了12个工业集团，其中钢铁、造船、电子等行业纷纷涌现世界级大集团公司，包括浦项钢铁、三星电子等都是世界闻名的大企业集团。

第三个阶段是经济“转型期”（）。韩国有条不紊地挑选衣服。其中一名抱小孩的妇女经济进入上个世纪80年代开始发生了变化，一是劳动力成本上升使产品失去了价格优势，二是韩国技术开始过时，不利于国际竞争力的提升。原有经济模式已经出现越来越多掣肘，无法延续，这一阶段韩国政府开始侧重要素重组、产业结构优化升级，实行“技术立国”，改造传统产业和发展新兴IT产业，成为科技强国。

韩国转型期股市以震荡为主。KOSPI指数在年间年平均涨跌幅仅为1.4 %，年间年平均涨跌幅甚至降至-6.76%，相对于转型前期平均 0.12%和转型后期平均21.08%的市场涨跌幅相差甚远。由此可见，韩国转型期间经历的经济“阵痛期”使股市表现出震荡态势，牛市难见。

韩国转型期消费类股票更易获得超额收益。经济转型时期，医药、电气、电子、食品饮料、基本金属、造纸等行业在年间存在超额收益。

金融行业股票受韩国利率市场化、商业银行私-76人化以及国内银行业市场对外开放的冲击而风光不在。出口优势减弱和产业步入衰退期使得纺织服装股票表现一般。机械、运输设备类股票由于经济投资增速放缓表现差强人意。

经济转型后期，通信服务、机械、运输/储存、基本金属、运输设备、化学品、医疗精密设备、电气与电子等在年获得超额收益。

受制于潜在通货膨胀压力、利率管制和融资渠道堵塞，较高的资金成本抑制了中国企业的盈利能力提升，降低了A股的估值弹性。借鉴于韩国在转型期间的经济特征和资本市场表现，我们认为A股在中国经济转型期间出现单边牛市的概率较小，震荡可能是主要格局。