联合证券中国银行业的去杠杆化一计划

复制相思点一支蜡烛灯 联合证券：中国银行业的去杠杆化(一) 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行业的资金如此紧张，准备金率下调能否使这一现象得到改善？信贷和货币增速能否有所改观？我们认为回答这一问题必须关注中国银行业正在经历的“去杠杆化”过程，这意味着金融中介的职能正在弱化，未来信贷投放、货币增速可能维持相当低的水平。

我们重构了商业银行（非存款性公司）的资产负债情况，将之拆解为海外净资产、同业净资产、央行调控被动持有流动性资产、发放贷款和对主动性证券投资。其中稳定存款是“源”，而商业银行在同业资产、证券投资等领域的资产配置，央行流动性释放减少的准备金是“流”。

根据资产负债分析，我们认为中国银行业长期去杠杆化包含如下原因：

居民财富多元化和储蓄率下降会减少银行稳定资金来源，这意味着居民在资产配置中存款的占比更会减少；中国银行业需要纠正“久期失衡”困境，居民储蓄存款为主的稳定资金来源下降，而08年后财政刺激的配套资金使得银行业中长期资产出现了“信贷固化”，资产负债的期限裂口正在逐步扩大，银行被迫削减长期资产；从长期看，汇率和利率制度改革将促使银行减少贷款资产占比，增加海外净资产、同业净资产和证券投资等，其中人民币汇率单边升值趋势减弱，利率市场化将促使这一过程长期化；中国银行业谨慎性监管要求降低贷款投放意愿，大量地方政府贷款的再融资、坏账损失增加被迫冲销资本金的压力，势必对新贷款发放形成约束；受时滞和配置效应的制约，准备金下调未必带来明显的信贷创造，这是因为当流动性转好时商业银行首先加配证券，制约了新增贷款资金数量，并且在经济下行，企业生产不活跃和流动性资金紧张的环境下，货币创造乘数的回升会滞后，因此货币供给改善也可能低于预期。

在今年新增信贷7.3万亿，外汇占款增速与去年相同的基础上，我们对于广义货币增速进行了敏感性分析。如果2012年新增贷款为8万亿，外汇占款增速为16%，则广义货币的增速仅为13.2%，这远低于目前市场的一致预期。