交通运输国内航线回归正常增长水平哈

交通运输：国内航线回归正常增长水平 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议尽管消费升级是我国航空需求高速增长的原动力，但由于航空需求对经济状况很敏感，未来航空需求的变化将取决于我国经济的走势。根据对历史数据的跟踪，在M1增速超过20%并且GDP增速超过9%的情况下，消费升级仍将是航空需求的驱动力，航空需求不会出现大幅下降，将能够保持在14%左右的增速。但是一旦经济增速出现明显下滑且增速低于8%，那么航空需求将出现断崖式的下降。

我们认为，随着流动性回收以及房地产调控对其整个产业链产生影响，经济有可能出现降温，但预计经济将不会出现二次探底，而且GDP增速仍将高于9%。基于这种假设，航空需求再次出现超预期增长的概率在下降，但行业景气趋势预计将不会出现明显逆转，国内航线的需求预计将有望保持正常14%左右的增长水平，而国际航线由于基数原因整体增速也将出现回落，但全年增速预计将能够达到18%-20%。

因此，我们仍然维持航空行业增持的投资评级，根据其股价对应的主业PE水平，同时由于人民币短期内升值的预期在减弱，我们给予航空股的顺序仍是国航、东航和南航，我们建议继续关注主业PE水平最低的中国国航。

行业数据点评国内航线回归正常增长：4月份整体旅客运输量同比增长14.5%，增速比上月下降近6个百分点，主要由于国内航线旅客运输量同比增长出现大幅下降（由19.6%下降到1 .5%），在一定程度上可能反映了流动性回收以及房地产调控导致的经济降温（之前的高速增长可能是经济过热的一种表现）。

同时 国际航线和航空货运继续保持高速增长：国际航线运输量同比增长29.4%，增速也有所回落，但国际航线的增速回落主要是由于基数原因及欧洲火山灰事件造成的；航空货运继续保持高速增长，国内航线同比增长19%、而国际航线同比增长69%。国际航线的货运量已经远超过2007年同期水平，显示我国进出口的结构出现明显的高端化的现象。

客座率同比国内航线小幅，而国际航线大幅提升：由于行业需求增速出现了明显下滑，这导致行业客座率环比也出现回调，但同比仍有一定改善，尤其是国际航线改善明显，国航、东航、南航国际航线客座率分别同比提升了9.8、10.1和9.6个百分点。

风险提示航空股的风险在于经济可能二次探底，使GDP增速下滑到8%以下，这将可能导致航空需求增速出现大幅下降。

行业整体数据情况分析国内航线回归正常增长、国际航线和航空货运继续高速增长4月份整体旅客运输量同比增长14.5%，增速比上月下降近6个百分点，主要是由于国内航线增长率环比上月出现大幅下降所致。但旅客周转量同比增长17.2%，一方面因为国内航线的运距在变长，另一方面也与航空公司加大了运距更长的国际航线的投入有关。

国内航线旅客运输量同比增长1 .5%，较上月19.6%的同比增速出现较大幅度的下降，下降了约6个百分点，国内航线由之前的高速增长基本上回归正常增长水平，这也显示经济可能由过热状态回归到正常情况。

国际航线增速则继续保持高速增长，国际航线运输量同比增长29.4%，增速也有所回落，但国际航线的增速回落主要是由于基数原因及欧洲火山灰事件造成的。周转量同比增长28.9%，低于旅客运输量，主要是由于行业宽体机不足，相对加大了短途航线的国际航线投入有关。

地区航线运输量同比增长19.7%，增速有所回升。

4月份航空货运继续保持高速增长，国内航线同比增长19%、而国际航线同比增长69%。国际航线的货运量已经远超过2007年同期水平，显示我国进出口的结构出现明显的高端化的现象。