高考加油安信证券我们对当前利率水平的看法魏家

安信证券：我们对当前利率水平的看法 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■所谓的当前利率水平较低（或利率下降）仅仅是银行间货币利率水平和短端的债券水平较低，不是所有的利率都有明显下降。目前资金面上的利率较低很大程度上是季节性因素造成，即每年的一季度货币投放量较大，但是每年前4月都是开工淡季，工业生产和固定资产投资等都还没有大规模启动，因而资金需求比目前较少，资金利率显得很低。比如去年资金利率真正上扬是从5月中下旬才开始，去年前几个月的利率比现在还低。

■长端利率和实体经济的融资利率仍然维持在高位，所谓的无风险利率下降仅仅是信托利率在前期的刚兑失效后略微下降，而城投债利率水平基本还是稳定在8%一线。一季度的利率下行主要是名义利率的下行，即伴随着物价下行而下行，扣除物价因素后的实际利率几乎没有下降。

■目前讨论较多的利率陡峭化问题。我们认为不能根据利率陡峭化判断出中国经济趋于复苏，利率陡峭化可能仅是债券配臵的结果。

市场建议央行“购买长债”以压低长端收益率的操作意义并不大，因为长端收益率高是宏观经济扭曲造成的，大量的无效投资占用了资金。即使央行购买长债压低了长期国债收益率，也会导致实体经济其它领域的融资利率更高。

■目前我们所处的环境是经济增速下行的同时无风险收益率（中长期利率）居于高位，这将对市场估值水平产生系统性压力，特别是一些估值过高的品种。

■短期而言，经济增速仍将处于下行阶段，无风险收益率难以明显回落，市场仍面临下行压力，调整充分的白马成长股具备确定的相对配臵价值。当无风险收益率回落至低位时，白马成长股的绝对收益空间将被打开。我们看好白马成长股在中国经济转型期的中长期投资价值。过去两个季度白马成长股经历了的周期性回调后，目前的相对估值水平已经具备较大的安全边际。短期A股维持谨慎的策略判断下，白马成长股将是很好的防御品种。

■风险提示：全球经济危机；国内货币政策超预期放松。