高考加油国债指数8个交易日六创新高债市大涨存隐忧魏家

截至26日收盘,交易所国债指数今年以来累计上涨2.48%,上证企债指数上涨5.46%。在市场规模更大的银行间市场,多数的价格春节后就一路上扬,市场的整体率水平正在逼近2009年初的历史低点。

今年以来债券市场一路大涨,市场公认的原因包括:资金面宽松、预期弱化、市场持续下跌,以及近期市场对于实体增长的担忧等等。然而,这些支撑债市一路走强的诸多利多因素,却已经发生深刻变化。

5月以来,伴随着年内第三次的上调,投资者忽然发现,曾经习惯认为的“宽松的市场资金面”、“不差钱的银行”,似乎正在远去。与之相对应的是,银行偏高的存贷比以及一路上扬的资金拆借利率。来自WIND的统计数据显示,截至今年4月底,我国银行业总体贷存比已达69.5%,创下2004年12月以来的近5年多新高。如果加上2009年下半年以来不断转为中长期贷款的短期票据融资,当前银行的贷存比还要更高。值得注意的是,在5月份之前,债券市场的一大核心关键词就是商业银行的“不差钱”。

事实上,根据近期主流券商对机构超储率、大行拆出资金占比等指标的研究成果来看,目前银行体系尤其是大行资金趋紧已经成为现实。持续上扬的资金拆借利率正在显示,以商业银行为绝对投资主体的债券市场,正在告别前期所谓“弹药充足”的时代。

与此同时,在与债市关系紧密的加息预期方面,尽管年内三次上调准备金率和新政都大大削弱了市场对于加息的预期,但伴随着时间的推进,但由于韩国汽车板质量很好、高端产品出口较多债券市场所面临的外部环境将不可避免地变得更为不利。无论是在年初还是在当下,市场主流机构都判断,今年CPI同比增速将出现一波超过3%的大幅上涨,未来债市所面临的通胀形势将更为严峻。

另一方面,在市场的表现方面,虽然股市大跌与债市上涨的“避险逻辑关系”目前仍在延续,但在主要股指今年以来已出现20%以上跌幅、上证指数前期已击破2500点的背景下,“股债跷跷板”效应未来究竟还会在多大程度上体现,有待进一步观察。在实体经济方面,近期主要指标显示,我国经济仍在平稳快速增长。对于实体经济可能出现下滑的担忧,并不能构成继续看多债市的理由。

人士指出,今年以来债券市场已经累积巨大涨幅,前期债市所面临的诸多正面因素正在发生变化,市场所处的低利率环境未来也将受到严峻考验。伴随着以商业银行为代表的资金面逐步趋紧,当前债市的高位风险可能将很快体现。