三驾马车需求疲软经济面临下行压力

　　中国4月规模以上工业增加值同比增长 7%，预期6.4%，前值 6%。中国1至4月城镇固定资产投资同比增长 7%，增速创1999年底以来新低，预期 7.4%，前值 7.5%。月，民间固定资产投资同比增长7%（月增长8.9%）。 018年月份，全国房地产开发投资3059 亿元，同比名义增长10.3%，增速比月份回落0.1个百分点。中国4月社会消费品零售总额同比 增长9.4%，预期 10%，前值 10.1%，增速为 004年以来最低。

　　4月工业增加值增速远超预期，主要因为采矿业、供给侧改革限产力度下降、汽车制造业、电力、热力生产和供应业，橡胶和塑料制品业等行业增加值回升幅度较大。

　　但考虑到各项需求端（房地产、消费、投资、出口）均全面下滑，月固定资产投资进一步大幅下滑，月房地产投资增速下滑，4月社会消费品零售增速大幅下滑，月进出口累积同比增速显著下滑， 018年经济下行压力巨大。

　　月固定资产投资同比增长7.0%，延续快速下行态势，反映出投资下行压力巨大。一方面，从产业结构上看， 018年以来，第一产业投资增速持续保持在高位水平，1- 月同比增长 7.8%、月同比增长 4. %，或与政策支持 三农 投资有关，但月同比增速快速下行至16.8%，反映出第一产业对投资拉动动能并不持续；另一方面，从投资主体上看， 017年四季度以来，民间投资同样保持着良好的上升趋势， 017年月民间投资累积同比增长5.8%，持续上升至 018年月的8.9%，但月民间投资同样 掉头向下 至8.4%的水平，反映出民间投资作为衡量实体经济投资动能的指标同样面临回落。总体上，无论是 018年超预期的第一产业投资，还是被 寄予厚望 的民间投资均出现了下降， 018年投资下行压力巨大。

　　月房地产投资、销售、土地购置面积增速均大幅下滑，反映低库存对房地产投资支撑作用有限，房地产投资面临下滑趋势。从数据上看，月房地产开发投资、商品房销售额、土地购置面积同比增速分别为10.3%、9.0%、- .1%，较月分别累积同比增速10.4%、10.4%、0.5%均出现明显下滑，房地产投资下行压力同样明显。

　　此前，市场有观点认为，一方面，房地产 低库存 会支撑 018年房地产投资；另一方面，土地购置费递延同样会数据上抬升 018年房地产投资增速。但考虑到，房地产企业开发投资增速与现金流密切相关，在社会融资条件收紧、调控资金流入房地产的政策下， 018年房地产投资增速下行压力明显。

　　4月社会消费零售同比增长9.4%，较前值明显下滑，反映出 018年消费对经济支撑难以为继。我们的判断 017年 明显走高，居民消费存在 寅吃卯粮 的情况， 018年居民消费不可持续 得到充分验证。

　　4月出口同比增长（按 计）3.7%，4月进口同比增长(按 计)11.6 %，外贸情况不容乐观。市场上不少观点认为，对于中国进出口数据，主要要参考美元计价数据，4月进口、出口同比增速（按美元计）分别为 1.5%、1 .9%，远高于 计价的进出口同比增速。

　　但我们认为，美元计价的进、出口同比增速虚高并不能反映中国贸易情况的大幅走好，对于国内经济而言， 计价进出口同比增速，特别是 计价的累计同比增速更有参考意义，因为GDP、工业增加值等均为 计价。

　　此外， 018年一季度净出口对GDP拉动为-0.6 %、 017年四季度为0.6 %，同时，更为客观的指标是看 计价的进、出口累计同比增速，可以明显发现 018年月进出口累计同比增速均显著低于 017年，且呈现趋势性下滑，表明 018年外贸情况并不乐观。

　　总结 ， 4月工业增加值大超预期，主要供给侧改革放缓和汽车生产有关。但在 018年4月投资、消费、出口增速数据均出现明显下滑的情况下， 018年经济下行压力巨大。

　　第一，固定资产投资增速明显下滑，无论是 018年超预期的第一产业投资，还是被 寄予厚望 的民间投资均出现了下降， 018年投资下行压力巨大；

　　第二，4月房地产投资、销售、土地购置面积增速均大幅下滑，证伪房地产 补库存 下 018年房地产投资明显回升观点。由于房地产企业开发投资增速与现金流密切相关，在社会融资条件收紧、调控资金流入房地产的政策下， 018年房地产投资增速下行压力明显；

　　第三，由于 017年 明显走高，居民消费存在 寅吃卯粮 的情况， 018年居民消费不可持续；

　　第四，美元计价的进、出口同比增速虚高并不能反映中国贸易情况的大幅走好，对于国内经济而言， 计价进出口同比增速，特别是 计价的累计同比增速更有参考意义。 018年一季度净出口对GDP拉动转负， 018年月进出口累计同比增速显著低于 017年，且呈现趋势性下滑， 018年外贸情况不容乐观。作者：邓海清，海清FICC频道全球首席经济学家，人民大学客座教授；陈曦，海清FICC频道研究员(本文来自财新)

　　018年是贯彻党的 精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施 十三五 规划承上启下的关键之年，也是工程机械行业深入推进转型升级、加快实现由大变强的重要之年。按照中央的总体部署，全力做好庆祝改革开放40周年各项工作，是今年。

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