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联合证券：首席精品推荐周报0618 2012-07-18 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【本周推荐看点】

机械：《从“进口替代”到“海外拓展”》作者从国际比较的角度出发，选择了同处亚洲且经济体量相当，全球第二的工程机械强国—日本作为研究对象，分析了战后工程机械行业发展的路径，考察其崛起的关键因素。通过对比发现，60-70年代日本工程机械“进口替代”阶段所处的环境与过去十余年中国工程机械行业发展所处的环境有许多相似之处。研究日本工程机械的发展史对于我们更好地认识中国工程机械的发展有重要的借鉴作用。

机械：从“进口替代”到“海外拓展”——以日本工程机械行业发展史为鉴

【研究员及联系人】王轶铭(0755)82125086、肖群稀(0755)82125086

【报告发布日期】2012-06-12

【摘要与目录】

日本工程机械发展历史的借鉴：日本工程机械行业经历了“进口替代”—“出口拓展”—“供应全球”三个阶段。在“进口替代”阶段，日本工程机械出货值增长了16倍，复合增长率为16.6%，后两个阶段放缓至4.5%和-1.6%。在快速增长时期，日本国内房地产和基建的大量投资创造了旺盛的需求；工程机械行业十分注重行业技术创新和效率提升；政府产业政策的大力扶持也起了相当重要的作用。

成长动力仍在，但驱动力减弱，增速高峰期或已过去。我们总结拉动中国工程机械行业高增长的三大驱动力是：城镇化带来的投资快速增长、进口替代、金融杠杆的运用。我国城镇化还未结束，挖掘机进口替代还有空间，对工程机械的促进作用仍在。但是，城镇化提升的斜率已趋于平缓，除挖掘机外的其他工程机械产品的进口替代已基本完成，进口替代的空间在缩小；以银行按揭和融资租赁为主的金融工具已经在销售中普遍运用，对客户数量增加的效应在减弱。工程机械对经济周期更加敏感，行业波动加剧。

中国工程机械行业处于“进口替代”末期、“出口拓展”初期。中国工程机械过去十余年所处的环境与日本工程机械60~70年代有许多相似之处。目前中国已经处于“进口替代”的末期：基建和房地产投资增速放缓，国内需求下滑，出口不断增长，优势企业积极进行海外布局。

提升技术研发能力，促进产业升级是新时期的必然选择。进入“海外拓展”阶段，中国工程机械将面临日本当年不曾遇到的问题：1、哪里去找中国这么大的市场？2、“人口红利”逐渐消失，成本优势减弱； 、技术研发水平与国外差距大，核心零部件研发能力缺失。我们认为，中国工程机械拼“量”的时代已经终结，转向产品品质的提升，这不单是企业意愿，更是历史的选择，只有掌握核心技术，超越国际领先水平的公司才能生存。

维持工程机械行业“中性”的投资评级。我们认为在全球化竞争的时代，产品线丰富、高端产品占比高，技术研发能力强、全球资源配置能力强的企业有望胜出。建议关注：中联、三一、柳工、徐工、恒立油缸。

风险提示：1、国内宏观经济下滑幅度超出预期；2、海外需求大幅下滑。

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