金融龙头效应凸显荐股位置

金融：龙头效应凸显 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月单月环比大幅改善、同比下降，符合预期。截至4月10日晚，共26家直接上市券商公布 月财务数据，单月合计营收170.4亿，净利润86.6亿；可比口径下，24家直接上市券商 月营收15.1亿，环比上升170%，同比下降14.7%，净利润84.2亿，环比上升469%，同比下降19.9%，符合预期。

龙头更稳健，业绩更分化。从单月业绩看，剔除分红因素，营收三甲为国泰君安（28.6亿，环比+289%/同比+21%）、中信证券（20.2亿，环比+99%/同比-12%）、海通证券（11.5亿，环比+182%/同比+0.2%）；净利润三甲为国泰君安（1 .7亿，环比+ 58%/同比+ .0%）、中信证券（9.56亿，环比+20 %/同比- .6%）、海通证券（8.11亿，环比+1276%/同比-16%）；1- 月累计看，24家可比直接上市券商中仅5家实现营收与净利润同比均实现增长，高基数的龙头券商业绩斐然，其中，中信证券1- 月营收46. 亿，同比+1.2%，净利润19.5亿，同比+10.7%；国泰君安1- 月营收55.9亿，同比+18.7%，净利润2 .6亿，同比+1.9%。

市场交投趋暖，股指分化，债市报涨。（1）经纪与信用交易业务方面， 月日均股基交易额5074亿，环比增10.2%，同比降7. %；日均两融余额100 0亿，同比增9.1%，环比降1. %；股票质押月末未解押市值 51不排除有进一步的金融宽松政策出台27亿，较上月持平； 月交易天数22日，环比多7日，同比少1日，预计行业佣金收入环比增长但同比下降，信用业务收入随业务需求实现同比增长。（2）自营业务方面， 月市场风格明显偏向中小创，上证综指跌2.78%收于 169点，沪深 00跌 .11%收于 898点，创业板指涨8. 7%收于1900点；债市继续向阳， 月中证全债指数涨0.98%收于178.8点，已连涨4月，预计上市券商自营业务债券投资收益同比将显著改善。

投行业务一消一长，CDR点燃创新之火。股权融资短期承压，按发行日统计， 月IPO规模 8.0亿，同比降87%，环比降66%，再融资规模（增发+配股+优先股）252亿，同比降66%，环比降78%。债承回暖，据wind统计， 月交易所债券发行合计5478亿，环比增184%，同比平；其中企业债170亿，环比暴增220%；公司债1486亿，环比暴增 7 %；资产支持证券规模455亿，环比增56%；可转债148亿，环比暴增419%。监管近期下发CDR试点意见，预计首批CDR将由龙头券商承接，主要利好龙头业绩。

维持行业盈利预测，预计2018年行业营收为 46亿，同比增长7.5%，净利润为1 05亿，同比增长15.5%。主要核心假设如下：全年市场日均股基成交额为5600亿，平均佣金率 .2%%；IPO融资规模为2400亿，股权再融资规模为1 500亿；债券承销规模为60000亿；2018年自营业务投资收益率为4.6%；融资融券全年日均余额为11000亿。 龙头迎美妙时光，巨擘诞生正当时。在降低杠杆提高直接融资比例的背景下，多层次资本市场建设需求迫切，以服务实体经济为目标的金融改革将持续推进，近期针对CDR发行的意见指导以及金融对外开放的推进已有所体现，预计后续监管层将继续推出深化资本市场改革的举措，重申行业“看好”投资评级，重点推荐龙头券商，主要基于两点，一是在传统业务领域，面对投资者结构、客户需求、监管规范的改变，龙头券商业务模式更优、业务能力更强，业绩优势将持续深化；二是在创新业务领域，多层次资本市场建设推动龙头券商产品创设业务发展，业务需求带动公司杠杆水平和ROE水平的提高，进一步推升估值水平；创新更近之下，龙头券商业绩超预期的可能性更高。首推：中信证券、广发证券、海通证券。