化工库存核心公司繁华与产业升级公开

化工：库存核心 公司繁荣与产业升级 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

风起于青萍之末：化工行业步入成熟阶段沿用我们“产能周期库存周期价格运行”的三段式化工行业分析框架，目前化工行业已经步入新一轮产能扩张加速期的中后段。我们理解的本轮扩张是企业追逐规模经济、市场份额和满足政策门槛为核心的半被动式扩大，其经济基础是2011年上半年周期复辟的行业盈利。

产能的全面过剩将催动化工行业进入成熟期，行业体系的完善、产能过剩的深化和资源优势的泛化倒逼行业结构加速调剂。

在这一过程中，行业的周期性强化，库存对景气的影响力不断凸显（这也是我们一直以来强调的）；通过与日本化工行业从成熟到再突破阶段的类比，我们认为打破此轮周期、进入新一轮增长的主要动力应当是环保和精细化市场的崛起。

预计成熟阶段将是由 个基钦周期构成的一个朱格拉周期，目前我们处于第一朱格拉周期的后端，结合对行业成熟理论的理解和对我国化工行业运行特点的掌控，我们认为未来化工行业将出现三个转变：从产能核心到库存核心、从行业繁荣到公司繁华、从产品升级到产业升级。三者既有时间上的先后，也有逻辑上的递进，这对未来化工行业的研究和投资具有重要的指导意义。

成熟行业假定下的库存分析：安全区间下的机会等待从产能周期的长期视角看，全面过剩深化的趋势短期难以逆转，但细分行业的投资增速存在差异。其中，固定资产投资增速下滑的子行业包括钾肥、橡胶板/管/带、无机碱等；增速较低的子行业包括油墨、合成橡胶、氮肥和农药等。

从库存与PMI中观角度看，化学原料行业景气反转初现端倪，但行业仍面临高库存的风险，下游需求将决定行业未来反弹高度；而化纤企业受制油价下跌引发的存货减值风险，进入停产去库存阶段，将开始进入量价齐跌过程。

从短期趋势看，景气指数已经在负值以下连续运行12周且降幅明显趋缓，一方面说明化工品价格大部分处于底部，跌无可跌；另一方面，油价大幅暴跌后，本钱压力缓解有利于刚需的释放，我们将继续视察油价和景气指数走势。

基于3大转变的化工投资策略:一个较长的视角从库存核心的逻辑建议关注库存步入负增长的试剂/助剂、油墨；增速延续下滑的无机酸、碱、磷肥、农药、涂料；从公司繁荣的角度，关注整合预期较强的民爆、农药、磷、氟化工；和具有“大行业、小公司”特点的洁净、试剂与助剂行业；曾被证明有优秀成长素质的龙头企业在公司繁荣时代有望二次增长；从产业升级的角度看，环保和精细化作为最有可能推动产业再突破的子行业，必将成为培育新星的沃土，建议关注面向新兴需求的、包括产品-服务乃至模式的系统性升级机会。