高考加油国都证券资本市场步入大时代指数或进入慢牛魏家

国都证券：资本市场步入大时代 指数或进入慢牛行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点1、大类资产配置：供给侧改革与资产配置荒下，股权投资仍具吸引力1）供给侧改革发力，降低中长期系统性风险。

——10月以来，决策层反复强调将着力加强供给侧结构性改革，尤其是近日召开的中央经济工作会议已确定16年经济五大任务“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，以此加强落实供给侧改革，提高供给体系质量和效率，提高投资有效性，加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势，增强持续增长动力。

——围绕以上供给侧改革的五大任务的推进落实，有望实现中国经济引擎在新旧动能转换中行稳致远，降低了中长期系统性风险；即未来五年经济增速有望在保持6.5%附近中高速水平的同时，经济结构迈向中高端水平，且经济整体走势有望呈现前低后高。

2）资产配置荒仍将却谎称是自己的土地。诱骗汽车4S店施工方前往倾倒土石方持续，A股投资仍具备相对吸引力，指数下行风险有限。

——经济放缓与结构调整中，实体经济投资回报率下滑，导致对应的基础资产投资收益率下降；而稳增长抗通缩下，货币宽松有望持续，且伴随完善国债利率曲线、构建利率走廊机制等金融市场改革的推进，资金利率下行趋势未止且波动性有望收窄。同时，人口红利消失与房地产、传统工业与投资意愿下降，使得资金避实就虚，市场流动性宽裕有望持续。

——以上基础资产收益率下降与无风险利率下行趋势下，市场宽裕的流动性资金已轮番消灭高收益资产，银行理财、债市、信托、股市等资产投资收益率日趋下降，资产配置荒仍将持续。同时传统行业内信用债违约事件已然发生，明年在产能出清深入推进3、用来推广的博客不宜多下，并结合近期监管层有关打破刚性兑付的最新表态，对信用债违约担忧有增无减，资产配置荒仍将继续，近期险资持续发力举牌，资产配置荒现状与中长期资金加大股权配置趋势得到进一步印证。

——而当前整体估值相对偏低、股息率较高的蓝筹股，以及充分受益中国经济转型升级大潮的优质成长股，在大类资产配置中仍具一定吸引力。

尤其在决策层已定调进一步显著提高直接融资比重、优化金融结构，部署五项金融改革，其中包括建立上交所战略新兴板、推动特殊股权结构类创业企业在境内上市、研究推出向创业板转板试点、逐步扩大保险保障资金在资本市场的投资等；以及股票发行注册制改革的即将施行，资本市场的多层次建设完善及新股发行制度的市场化改革与新鲜血液的扩容，均增添了A股市场的投资吸引力，也封杀了指数的下行空间。

2、市场动力评估：利率下行有限、杠杆资金减弱，风险偏好提升或受阻——降息空间有限，利率下行对估值提升的驱动力减弱。过去一年在稳增长抗通缩压力下，央行已六次降息、五次降准，使得十年期国债收益率已自1 年底的4.7%趋势下行至当前的2.8%附近；伴随无风险利率的持续高位回落，驱动沪深 00滚动市盈率从14年5月初的8.0倍修复至当前的14.0倍。展望16年，在美元升息周期、人民币汇率贬值压力及基准利率已极低情况下，继续降息空间非常有限（预计次），而降准主要为对冲外汇占款的萎缩；考虑到当前国债收益率已在资产配置荒下打到较低水平，而继续降息空间非常有限，利率下行对估值提升的驱动力减弱。