行业国金证券双防更体现松紧适度

国金证券：双防更体现松紧适度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论1、经济方面提出双防——防惯性下滑、防过度放水。Q3时为既要促进经济平稳运行，也要防止过度“放水”，固化结构扭曲、推升通胀和债务水平；Q4正式提出防止惯性下滑，并且删去推升通胀措辞；结合现实经济再度下行，政策将逐渐偏向防止失速、守住目标区间底线。如同拉开车门步物价点评，疲弱的物价与需求，均要求周期类政策应对，除了降息外，未来稳增长逐渐加码的信息也将陆续出现（我们对15年增长曲线的预判为前低后回，至2季度中期迹象更明确），央行双防的立场将更加体现松紧适度。

2、油价走势及政策——不确定、有好处、不过度。对于油价判断，央行表示有分歧，但着重引用IMF观点“目前油价可能已经下跌过度，未来存在比预期更早或更强反弹的可能”；对油价下跌明确对于中国有好处；对于着眼于短期需求的货币政策，世界共识是“不宜对油价波动作出过度反应”（这点中国央行与美联储类似），政策调整的条件是“价格变动显著改变通胀预期并传导至核心通胀”。央行用专栏大篇幅阐述，2014Q4前需求不足主导、之后供给因素主导、且存在美元影响。

3、对物价的展望偏向下行压力。央行考虑未来外需恐难有大的改观、国内经济尚处三期叠加阶段，经济结构调整过程中下行压力仍然较大、国际大宗商品价格可能维持低位，都对未来物价形成影响。央行特别指出，物价回落还可能对市场预期和经济主体行为产生一定影响，需要全面客观看待，并密切监测未来可能的变化，在应对上区别对待、抓住重点、多措并举、统筹兼顾。上述措辞的密切关注程度远胜以往，而Q3对价格的评估为“涨幅放缓，形势较为稳定”。关于物价预判，同步报告指出2月保持低位、不排除继续下行(0.区间)；月度上看下半年回升较为明显（季度预北京晨报从市政府烟花办获悉测为0.8、0.9、1.2、1.5）。

4、全球经济金融波动或加剧。央行指出（世界）主要经济板块间可能继续呈现分化加大、震荡加剧的格局；美升息、欧日加码宽松，时点节奏不确定的情况下，全球资本可能在更大范围和更大规模上进行重新配置，从而导致汇率走势和跨境资本流动方向多变、波动加大，将对部分经济和金融体系较为脆弱的经济体形成压力，并增大有效实施宏观政策的难度。细节评估上，央行对美国增长的措辞从稳健提升为强劲，欧元区增加通缩压力表述。