行业国联证券周期维持高位消费边际改善

国联证券：周期维持高位 消费边际改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

整体增速放缓，但依然处在多年来较高水平：2017年，全部A股实现营收和净利润分别为39.05和3.33万亿元，分别同比增长17.54%和18.37%，剔除金融和中石油中石化后营收和净利润分别为28.5和1.63万亿元，分别同比增长19.06%和31.38%，依然保持较高增长。2018年一季度，剔除金融和中石油中石化后营收和净利润6.78万亿和42但这些地区大部分处于电末梢32亿元，分别同比增长14.02%和23.24%，较2017年全年有所回落，但整体上依然处在多年来的较高水平。

值得注意的是，虽然创业板整体营收增速从年报28%回落至21.21%，但净利润端却呈现较大幅度改善，增速从年报的-16.42%跃升至2018年一季度28.73%。如果剔除影响较大的乐视、温氏股份和光线传媒三家公司的影响，2017年创业板净利润则回归到19.43%的两位数增长，2018年Q1依然保持改善态势至26.57%。

从指标看复苏动力：毛利率提升增厚业绩、费用增长较为刚性。我们不妨将扣除金融和中石油中石化后的全部公司（为具有可比性，同时剔除一些重组、并购等比重较大的公司）利润表汇总，构建全行业利润表，将其当做一家公司考察其利润表变化。从其利润表可以发现，不论2017年全年还是2018年一季度，营业成本的增速均小于营收端增速，显示毛利率提升较为明显，这主要源于大宗涨价的贡献；但另一方面三费的增长较为刚性，尤其是财务费用，受融资成本上行，人民币升值导致的汇兑损益增加等因素影响，财务费用增速维持在20%以上，在2018年一季度达到23.9%。

行业业绩表现回顾：分行业看，从2018年一季度，周期行业延续高位，消费行业边际改善，细分行业亮点不少。除综合、农林牧渔、纺织服装外，其余行业归母净利润均实现增长，毛利高涨的行业如建筑材料、钢铁、有色金属等增幅尤为明显。

行业选择策略：我们建议关注以下三类机会：（1）维持高景气或者边际改善细分行业：水泥、造纸、钢铁、工程机械、智能燃气表、燃气、工控、机器人、5G、园林、家居、白酒、家纺、电影、专业零售、生物疫苗、白羽鸡、水产和宠物饲料、航空装备、雷达、北斗导航；（2）享受集中度提升或者品牌溢价之下龙头公司机会：如房地产、但“占中”所引发的大破坏、大乱局给香港带来的却是不折不扣的灾难与梦魇。汽车零部件、汽车服务业、化学制品、装修装饰、医药商业、医疗服务、休闲服务、服饰、农产品加工、食品加工、酒店、环保工程服务、百货零售等行业龙头公司；（3）技术日趋重要之下的战略性行业机会，如：半导体、军工、计算机和种业。

风险提示：宏观经济下行风险。