中国首秀蹭飞

《环球企业家》 江潇

从精选产品到精选管理人，这是资产管理行业的又一创新。

2012年8月6日，平安罗素投资管理公司（下称“平安罗素”）发行了第一期MoM（ Manager of Managers）产品。与此同时，以MoM为核心业务的万博兄弟资产管理公司（下称“万博兄弟”）在北京成立。

民“老猫”分析MoM，管理人的管理人，是一种以“精选管理人”为特色的投资管理业务模式。这种管理模式自1980年代诞生以来，已经取得了快速发展。以美国市场为例，MoM模式下的资产管理规模已经从2000年的2440亿美元增至当前的近万亿美元。

首次落地中国的MoM管理模式，与目前国内主流的资产管理模式最大区别在于，MoM是通过精选管理人而非投资产品来进行资产管理。“简单地看，MOM模式可以分为两段。首先通过宏观策略研究和投资者的需求来确定股票、债券、PE、、房地产等各类资产配置比例，然后再在每一个细分领域找到优秀的投资管理人来进行多元管理，获取超额收益，”万博兄弟董事长说。

如何选人

如何从市场中筛选出最优秀的基金经理，是MOM的制胜关键。

以万博兄弟为例，万博兄弟旗下万博基金研究中心已经建立起自1998年以来中国基金经理的详细资料和数据库。通过结合每个历史阶段的市场走势，来评估这些基金经理的业绩表现，寻找那些具备获取“可复现的超额收益”能力的基金经理。万博兄弟的合作对象，包括公募基金、、资管、保险资管、非阳光、甚至许多草根基金经理。

“举例来看，我们从数据库中发现，今年以来先生的东方港湾投资管理有限公司的私募基金表现不俗，那么我们就会做分类归因分析。从分析中可能会发现东方港湾取得超额收益的原因是购买了很多消费股，那么我们就会对其历史业绩进行追溯，是不是从1998年以来，但凡有消费股行情的时候但斌都能把握到？如果是，那么他可能就是在消费股行情中有超额收益的基金经理。当然，历史业绩并不是唯一考量标的。之后我们还会对他进行多维度的正面访谈、侧面访谈，确保基金经理的超额能力是可持续的、可复现的，才会将其纳入核心基金经理池，并在适当的时候向其配置资金，专户委托管理。”滕泰介绍说。

平安罗素在选择投资管理人时同样强调“投资能力”与“非投资能力”相结合的双轨制。

平安罗素相关人士称，对投资管理人的投资能力研究会从定量、定性两个维度进行。定性的考量包括宏观研究及择时选择、分散化投资理念、投资流程及股票池等；定量则包括时间序列相关性及跟踪误差分析，非对称夏普比率、索提诺比率及业绩偏度分析，持仓归因及风险因子分析等。

除此之外，平安罗素非常重视对投资管理人非投资能力的考察，这也是平安罗素的特色之一。“非投资能力研究包括对投资管理人企业风险、交易及运营风险、合规风险的全面评估。在这一点上，平安罗素对是否雇佣投资管理人具有一票否决的权利。简单来说，即便某个投资管理人的投资能力再出众，当我们评估其非投资能力不合格时，我们同样不会聘用。”上述平安罗素人士表示。

目前，平安罗素已完成227名投资管理人的研究覆盖，90%以上为阳光私募投资管理人，同时也包括公募专户和券商集合理财投资管理人，最终进入平安罗素雇佣名单的投资管理人将不超过30人；万博兄弟则长期跟踪2000余名基金经理，通过对他们的业绩和风格研究，从中选出约200名基金经理进入万博基金经理池，并会进一步从中选定核心基金经理进行签约合作。

“每个研究机构对于投资管理人研究评价体系和维度不尽相同，这会使得对于优秀的界定不尽相同，但是优秀人才重合的可能必然存在。我们不会为了单纯追求独立而放弃优秀投资管理人，平安罗素的一整套风控管理措施可以防止利益输送，确保公平交易。”上述平安罗素人士表示。

万博兄弟也持有相同的态度。“随着未来MoM资产管理公司越来越多，各公司极有可能选到同一个管理人。但是各个资产管理公司的资产配置范围不一样，在风格分类和风险对冲等方面也会各有偏重。同时，万博兄弟有自己的风控平台，会做好相应的风险控制。”滕泰介绍说。

风险规避

在滕泰看来，MoM资产管理模式给了细分领域下投资管理人更大的舞台和发挥空间。但是在此之前，MoM需要首先在前端通过大类资产配置和风险对冲处理等方式，为这些优秀的投资管理人规避系统性风险，让他们得以在自己擅长的领域充分施展才华。

“前端大类资产配置和风险对冲，是万博兄弟的特色之一。不同的经济周期下，不同资产的机会和风险都不同，在做资产配置时各类资产的配置比例也必然会有不同。万博兄弟设有万博经济研究院和万博投资研究平台，主要就是针对宏观经济趋势、货币政策、金融资本市场形势等进行研究，从而确定不同阶段到底应该投资房地产、PE、固定收益类产品、股票还是大宗商品等，通过不同资产的配置来对冲风险，”滕泰表示。

在做出大类资产配置的基础上，MoM资产管理公司还会根据经济形势和投资者的风险收益偏好对风险较高的投资品种进行对冲安排。在完成系统性风险的分散、吸收之后，才会将资产按