联合证券中国的银行欧洲的银行

联合证券：中国的银行 欧洲的银行？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■链接 2010年后，中国银行业的市场表现似乎面临与受到债务危机困扰的欧洲金融业同样的尴尬：银行间拆借利率出现阶段性走高、股价下挫带来的市净率大幅下降。我们认为在相似的市场表现背后却有着不一样的故事，主要体现在如下方面：欧洲银行业股价下挫，更多反映希腊债券违约带来的资产减记，而中国的流动性紧张，至少从目前看来更多反映在负债结构的变化，即稳定性存款来源减少、“金融脱媒”引致资金成本走高。

我们的分析表明中国银行业以存款形式存在的稳定资金来源大幅下降，而依赖信用形式的同业拆借资金比例大幅上升了%，这导致银行间市场利率波动性增加，而长期负利率引发的“金融脱媒”引致的居民存款的再配置；银行体系对于外汇占款流入的依赖度；金融创新中银行业务结构多元化和非金融机构的发展均是重要影响因素。

考虑目前银行间市场利率依然维持相对高位、民间资金依然趋紧的情况下，稳健货币政策存在结构上松动的可能，公开市场货币净投放将用以舒缓银行间市场利率上行压力。在未来由于海外市场放缓、人民币升值预期放缓，外汇占款增量可能出现一定程度回落，亦不排除热钱小幅流出的可能，这或为未来准备金率下调创造一定空间。

一周观点：政策松动仍需时间本周经济基本面值得注意的方面包括：1、国务院会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点；2、美联储议息会议，宣布利率不变，QE3仍是可选工具。3、G20峰会法国召开，希腊公投出尔反尔，海外股市大幅波动。

宏观经济继续呈现放缓态势，PMI指数继续下滑。预计经济弱着陆很有可能在2012年一季度完成。由于欧债危机反复刺激，海外市场大幅波动，而国内市场则则解读为若全球经济衰退程度超过预期，政策会有提前出现松动的可能。

我们预期，当经济增速低于9%、CPI低于5%，维持从紧政策将不再必要。

如果叠加风险事件，如热钱流出、房地产市场调整风波，政策松动将变得更加现实。这些条件很有可能在今年12月至明年1月间成为现实。