幸福快乐中原证券近期欧洲要点依依不舍

中原证券：近期欧洲要点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

欧洲的压力测试有避重就轻之嫌。但总体上欧洲主权信用危机的风险在下降，市场对于欧洲主权信用危机的担忧在缓解。

引发欧洲主权信用危机的欧洲国家公共财政不平衡问题的解决将以财政紧缩为路径。财政紧缩也拆除了全球经济的长期隐患，这将降低附加于权益资产的风险折扣，有利于全球股市的重估。财政紧缩有利于欧洲经济的长期可持续发展，对于欧洲的财政紧缩所引起的公共支出减少对于GDP的影响，将有可能被财政紧缩所引发的正面效应所抵消。对于欧洲财政紧缩持正面的态度。

财政紧缩有利于欧洲经济发展的正面理由在于：政府债务的降低事实上相当于整个社会对于资金需求的减少，需求的减少将降低社会资金的实际成本，也就是实际利率的降低，这有利于经济的恢复。实际利率的降低有利于整个经济的投资和消费的增长。财政紧缩导致政府支出减少，这将降低通胀压力，也有利于社会的购买力保持稳定。财政紧缩将会继续维持对于消费者的减税路径，这会使投资者形成永久减税的预期，但是一定要给文章添加附加价值。如果别人的文章没有图纸从而产生收入增长的预期，有利于消费恢复。

欧洲的宏观经济方面尽管各国的复苏步调不一致，经济复苏的环境也存在风险，但欧洲经济总体上仍然是温和复苏的态势。

2010年一季度欧洲经济增长0.2%，预计2010年二季度，欧洲由于消费不振，特别是汽车等耐用消费品消费的下降，GDP增长面临困难。但欧洲的非建筑业投资和工业资本品投资会继续保持增长。

1欧洲压力测试欧洲银行业压力测试结果在23日公布，接受测试的91家欧洲银行中仅7家不及格。欧洲一些就是我们的奋斗目标。”我们党在革命、建设、改革各个时期国家对这一测试结果表示满意，认为92%的高通过率显示欧洲银行业有能力抵御可能加剧的金融危险。也有观点认为结果存疑。

我们认为,欧洲的主要风险不在于银行体系，在去年上半年金融危机比较严重的时候，欧洲就已经进行过此类测试，当时不会有问题，现在更不会有问题。所以我们认为欧洲银行的压力测试结果值得相信。

面对主权信用危机,欧洲的主要风险是首先是欧洲的国家和国家之间会不会互相帮助，其次是欧洲的国家将采取什么政策来应对主权信用危机。欧洲的各大金融企业在主权信用危机发生国的风险暴露也是一个风险。

我们看到，欧洲的国家的确已经在互相帮助了，德国、欧盟财政局都为希腊提供了资金帮助。尽管严格的说来是不彻底的帮助，资金并不是转移支付或无偿的划给希腊，只是一笔应急的贷款，但这也足够让希腊眼皮底下的危机成为过去。为了应对产生主权信用危机的经济基础，欧洲国家也将严格的执行紧缩财政，比如希腊将每年减少财政累计赤字10%。从以上两个方面看，这就意味这风险的最大的两个方面已经明确，市场对于欧洲的主权信用担忧已经降低,类似的反映这类担忧的衍生产品价格也已经大跌,比如欧盟的政府中长期债券和美国的政府债券的差异只有10个点。在形势缓解之后，欧盟选择最无关紧要的方向来进行一个政府行为，主要的目的可能是，以上风险点的最重要的两个方面也经不起推敲的，仍然存在不确定性。比如在互相支持方面，欧盟是由不同的国家组成的，在不同的国家之间不存在转移支付，无法象中国的各个省一样，资金可以无偿的调拨，欧洲并不能确定在下一次出现主权信用危机的时候，欧洲的国家能不能互相帮助。在各国执行财政纪律方面，现在只是执行严格财政纪律的开始，执行的结果只有在未来才能知道。

在最不确定的两个方面是无法进行压力测试的。所以避重就轻就很容易成为一条政策路径，一方面是对于前期美国的一些评级机构进行一个反攻，另外也试图告诉市场，政府正在做一些事情，试图令市场信心得到增强。

2欧洲财政紧缩我们对于欧洲的财政紧缩持正面的态度。

在金融危机发生的时候，财政政策总是逆周期的。在年全球金融和经济危机发生的时候，全球各国政府为应对危机普遍实行了扩张性的财政政策。欧元区在2009年-2010年财政年度，欧元区在财政方面施行的扩张总量大体占到欧元区GDP的2%。