高考加油湘财证券魏巍十字路口静观其变魏家

湘财证券：魏巍十字路口 静观其变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

本周市场看平。上周市场在PMI回暖和热钱预期的带动下大幅反弹，部分机构对市场的看法趋于乐观，但我们认为仍需要谨慎对待此次市场的反弹。首先，本周即将召开18大，未来5年的发展战略及经济体制改革的思路即将清晰，市场对未来经济的预期处于“十字路口”，若未来经济体制改革的战略低于市场的预期，市场仍将面临估值下行的拖累。此外，18大的召开也意味着维稳的重要性在下降，未来经济走势有待观察。其次，我们认为终端需求持续性改善的稳定性存疑，制约未来投资空间提升主要在于垄断行业体制的改革。最后，热钱流入香港与流入内地难以挂钩，以香港为跳板流入内地概率较低。10月以来，热钱持续流入香港，港币兑美元汇率持续升值，带动港股大幅上涨。而热钱对人民币热情不大，香港无本金交割的人民币远期汇率10月底以来持续上升，与港币升值形成反差，同时随着美国大选投票日的临近人民币近期的升值或将告一段落。

报告要点：

需求改善推动制造业进入被动减库存阶段。根据中国物流采购联合会公布的10月份PMI分项数据，我们认为制造业短期内有望结束去库存阶段，进入被动减库存阶段。供需关系的改善推动生产景气的提升是这一阶段最主要的特征。首先，从生产指数来看，10月份生产指数为52.1%，已经超过了50%的分界线水平，显示制造业开工景气的提升；其次，生产景气的提升带动制造业加大原材料补库存的力度，原材料库存指数较9月份上升0. 个百分点。最后，生产的增加导致产成品库存的提升，10月份产成品库存较9月份回升0.2个百分点。

需求改善的后劲不足。一方面，从订单指数来看，虽然10月份新订单指数环比改善，游戏世界随之由地球扩展至塞伯坦等其他星球上并站到50%以上的水平，但我们也注意到积压订单指数不仅没有上升，反而出现了2.7个百分点的下降，这意味着10月份新订单指数的改善的程度较为微弱，新订单指数较9月份的改善并没有弥补存量订单指数的消耗。

另一方面，从终端需求的角度来看，新订单指数也并未获得终端需求大幅改善的支持：首先，支撑前三季度城镇固定资产投资增速回升最主要支柱基础设施投资，面临国有企业经营业绩大幅下滑的制肘。其次，存量项目（上年开工延续到今年）计划总投资增速大幅下滑，制约对城镇固定资产投资完成额的贡献度。虽然前三季度新开工项目计划总投资增速开始小幅回升，但新开工项目的回升对全部投资难以形成较大贡献主要受制于存量投资项目大幅下滑。最后，房地产开工意愿依然低迷，拖累房地产开发投资增速持续回落。

房地产购臵土地面积和新开工面积持续低迷，意味着房地产开发投资增速将持续回落，进而拖累城镇固定资产投资。

配臵上突出防御性配臵，周期性行业适度参与。从投资机会的角度来看，建议关注农业、医药、食品饮料或者是友情聊天平台上、家电、元器件、节能减排、轨道交通设备、建材等行业的投资机会，同时从A-H折价的角度建议关注部分A-H估值修复的投资机会。