行业服装纺织棉纺行业景气上行产业转移打开增长

服装纺织：棉纺行业景气上行 产业转移打开增长新空间 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

棉纺行业复苏明显，景气度回升，量价齐升的情况下，行业集中度进一步提升。1）价的角度：欧美棉纺需求复苏订单旺盛，而棉花供给不足导致未来全球100万吨需求缺口，促使棉价长期上行，带动棉纺产品价格上升；2）量的角度：国内制造成本不断攀升，纺织龙头企业从1 年开始逐渐向海外扩张产能，主要向越南等东南亚地区布局，仅5年时间，龙头企业海外产能已达到公司总产能的1/ 以上，未来税收、贸易环境等一些列成本优势促使越南产能持续增长，进一步带动产量的爆发； ）利的角度：棉价稳步上行，龙头企业成本压力向下游传递顺畅；同时人民币持续贬值利好棉纺出口，同时也增加汇兑收益，进一步改善了企业业绩。

供需结构决定棉价走势，未来棉价短期承压，长期温和上涨。1）全球棉花供需三足鼎立：印度是棉花第一生产大国，中国是棉花第一消费大国，美国是棉花第一出口大国。2）棉花供需基本面支撑棉价未来长期向上。明年全球棉花消费同比增长 %-4%，但因为天气原因，产量略紧张，有近100万吨缺口。2）本轮棉花行情类似2011年棉花行情。今年和2011年棉花行情均由棉花缺口预期推动，而年间，棉花库销比更低，同时大宗商品景气度较强，棉价上行基础更夯实。 ）贸易战对于棉价抑制影响有限。短期来看，加征关税的措施立即影响产品的价格以及之后的订单，从而抑制棉花价格。中长期来看，贸易战实则利多棉花价格，加征美棉关税提升棉花进口成本，同时间接抬升其他国家进口棉价。

纺织龙头积极布局越南，产能释放推动“量”的增长。1）越南成本优势明显，推动纺织产业逐步迁徙。国内环保政策趋严，制造成本不断提升，产能清出接近尾声，龙头企业率先布局越南，海外产能持续快速增长，先发优势明显。2）百隆东方：公司是国内色纺纱龙头，17年海外业务占比达44%，近两年越南产能复合增速超20%。 ）鲁泰A：公司是国内色织龙头企业，17年海外业务收入占比达六成，东南亚布局持续完善，重点加大越南投资。4）申洲国际：公司是国内最大的纵向一体化针织制造商，17年海外业务收入占比超七成，越南产能占公司总产能近1/ 。5）健盛集团：公司是国内袜业龙头，17年海外业务收入占比高达82%。越南产能已占总产能的 5%，预计18年越南产能同比增长超25%。

人民币贬值增加汇兑收益，叠加棉价上行下低成本优势，企业利润上升明显。1）人民币持续贬值利好出口，外币校方对这次婚礼不支持、不反对资产产生大量汇兑收益。18Q2人民币持续贬值且有不断加速的势头，增强了纺织出口竞争力，同时外币资产占比较大的纺织龙头产生更多汇兑收益，弥补了一季度由于人民币升值产生的汇兑损失。2）棉价上行带来价格剪刀差，棉纺企业盈利改善。一般棉纺企业棉花库存备货在 -6个月，当纺织品价格随棉价上行时，企业仍使用低价储备棉，毛利空间增大； ）高利润率的越南产能不断扩张，带动企业整体利润率提升。受益于越南税收以及贸易环境等优惠，越南工厂净利率远高于国内，在越南产能持续扩张的情况下，越南工厂产量占比快速提升使得成本增长速度大幅低于收入增长，利润率则进一步走高。

我们看好纺织制造龙头企业未来强者恒强，量价齐升带动企业业绩快速提升。未来两年国内外棉花确定性的需求缺口明显，龙头业掌握上游优质棉花资源，充分享受棉价上行带来的红利；同时积极布局海外，产能持续释放，推动企业收入大幅上升。纺织龙头公司估值低，业绩增长确定性强，建议关注受益棉价上行的优质下调基调为主棉纺公司：1）百隆东方（海外营收占比近半壁江山，目前国内外产能1：1，越南产能持续释放推动公司业绩上行，18年PE仅14倍）；2）鲁泰A(国内色织龙头企业，出口收入占比达66%，越南、缅甸和柬埔寨产能逐渐投放，18年PE仅11倍）； )申洲国际（国内最大的纵向一体化针织制造商，海外收入占比超七成，越南产能占比近1/ ，18年PE为27倍；4）健盛集团（越南产能占总产能 5%，海外收入占比82%，俏尔婷婷并表进一步增厚公司业绩，18年PE仅16倍）。