行业工业综合公私合营制项目推动盈利质量荐1股

工业综合：公私合营制项目推动盈利质量 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

利润稳步增长，但以新合同签署为主我们覆盖的三大基建企业（中国铁建、中国中铁、中交建）公布2015年净利润稳步同比增长8%/18%/11%，尽管收入增长表现不一（1%/2%/10%）。值得注意的是，2015年下半年的新合同签署速度显著加快，一/二/三/四季度的平均新订单增速分别为-9%/-17%/+21%/+ 1%，企业认为其原因在于流动性改善、PPP项目实施更迅速，而且更重要的是与地方政府的合作更紧密/地方政府执行力度更强。

基建投资将加速，得益于获取融资更加容易我们认为2016年基建投资的融资/政策环境将更宽松，不仅得益于鼓励性政策（如铁路行业等）还得益于融资可获性的改善。除了财政部、保险企业及银行等提供的其它基建专用资金，我们估3个季度的净利润同比下降明显算人民币1万亿元的专项建设债券项目（仅对2016年一、二季度而言）将推动总投资达到人民币8. 万亿元（而中国2015年基建投资为10万亿元），为基建投资进一步加速创造条件。

采用PPP项目模式改善盈利质量除了收入增长以外，我们看到采用PPP项目模式是基建企业现金流和杠杆率的主要推动因素。与传统的BT/BOT项目不同，结构良好的PPP项目的股权投资涉及更多参与方，负债来自政策性银行等低成本借款途径，而且通常由项目公司直接负担。因此，基建企业现金周转速度将加快，可以在资本规模相同的情况下承担更多项目，同时推动现金流和净资产回报率。

调整预测/目标价格；重申对中交建H股的买入评级计入2015年实际业绩和更高的增长假设后，考虑到新合同加速增长和融资更易获得，我们将中国铁建/中国中铁/中交建的年每股盈利预测平均上调了12%/1 %/10%。相应地，我们将所覆盖A股/H股基于2017年预期EV/OCI/WACC的12个月目标价格平均上调了9%/9%（A股/H股的现金回报上杭县溪口乡广达冶金厂倍数为1.12倍/0.90倍）。我们重申对中交建H股的买入评级，得益于该公司海外业务的实力较强、覆盖区域较广，我们预计这将会支撑高速增长（尽管国内市场震荡）。