公用事业企业营运改善超市场预期双反博弈一源泉

新生独立报到是迟到的教育公用事业：企业营运改善超市场预期双反博弈一切皆有可能 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

1．产业链各环节产品价格（5月22日较5月15日）2．重要事件晶澳太阳能201 Q1货量442.7MW高出此前预期的 0MW，201 全年出货量目标未变1..9GW。201 Q1毛利率6%，环比较上季度增长超过10个百分点。

英利太阳能201 Q1出货量环比下降%，低于此前预期的%的下降。201 Q1毛利率为.2%，与市场预期一致。（公司公告） ．观点（1）继美国Sunpower二季度扭亏为盈的业绩指引后，国内光伏企业也纷纷亮出好于市场预期的一季报。晶澳太阳能和英利太阳能一季度出货量均好于市场预期，并且毛利率都为正。

（2）我们认为下半年光伏企业的盈利能力将进一步分化。以国外光伏企业FirstSolar,Solarcity,MEMC下属的SunEdision以及Sunpower，凭借技术优势和商业模式的优势，率先于其他公司走出困境。同样是做电站开发、EPC和运营，这些企业面向的地区有趋于成熟和稳定的市场环境，电价结算的金额和时间明确，并程序简单，并且光伏系统融资成本低。随着国内光伏市场的支持政策的完善和出台，为国内光伏企业提供有利的市场平台。我们预计部分国内光伏企业也将随上述海外企业之后，在年内显现出走出亏损的迹象。

（ ）欧盟双反初裁正式公告将于6月6日前出台，最终裁定将于年末出台。美国、英国、德国和中国等国家正在积极参与协商处理贸易摩擦，任何结果都是可能的。

附录一：重点公司投资案件和行业观点阳光电源：201 -2015年EPS分别为0.50、0.60、0.71元，推荐。凭借产品性能、运行经验、售后服务及客户资源等优势，稳居国内逆变器龙头。光伏主流市场孕育全球主流逆变器企业。

随着国内光伏市场的爆发，逆变器龙头阳光电源将一起成长。根据权威机构测算，阳光电源出货量已居全球第五。

特变电工：201 -2015年EPS分别为0.47元、0.55元和0.61元，推荐。光伏业务包括多晶硅生产和EPC总包，随着多晶硅价格的上涨和国内光伏市场的爆发，具备成本优势的多晶硅产能释放、EPC工程快速增长，光伏业务享受收入和毛利率的双升（2012Q2光伏业务不到2%的毛利率）；传统业务，公司是三大变压器龙头之一，受益于特高压建设的加速。

201 年光伏行业：一季度现金吃紧，进一步整合产能。二季度进入旺季，多晶硅双反定价格走势（我们认为不会大幅上涨）。三四季度政策明朗，国内光伏市场启动，产生新的商业模式，供需逐渐恢复平衡。2014年，由多晶硅料价格的大幅下降带领的产业链其他环节生产成本的下降，企业盈利能力开始转好。

多晶硅企业：多晶硅环节，博弈寡头垄断地位；硅片环节，小厂（浙江）已全部退出；电池和组件环节，关注大厂之间的兼并整合。在政策和双反调查结果明朗后，行业转好。国内多晶硅双反或继续推迟。